今天分享的是：第一创业：奢侈品行业景气度研究

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中国奢侈品行业景气度研究总结

中国奢侈品行业已走出2023年以来的最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，但整体景气仍偏中性，尚未回归上一轮高景气区间。行业增长呈现显著结构化特征，不同客群、品类、城市及渠道间分化明显。

奢侈品消费核心驱动力来自资产端而非单纯工资收入，且本质上是富人资产函数。居民资产结构中，房地产占比42%、现金30%、资管理财24%、股票5%，不同人群资产配置差异显著：富人群体高波动资产占比高，对权益类资产弹性最大；中产群体房产占比更高，受房价与按揭利率影响深；大众群体现金和刚性负债占比高，消费受就业与收入约束。2024-2025年，尽管房价承压压制中产和大众消费意愿，但权益市场反弹带动富人资产率先修复，使得高端消费提前回暖，且富人资产增速通常领先奢侈品收入约一个季度。

品类方面，行业呈现明显分层。珠宝（占比25%）和腕表（占比15%）兼具资产与情绪属性，修复最早、韧性最强，是高净值人群的优先配置品类，头部品牌凭借工艺与品牌壁垒保持高毛利。时尚服饰（占比40%）作为规模最大的板块，波动明显，受中产和年轻客群驱动，修复节奏介于珠宝腕表与普通可选消费之间。美妆和生活方式（合计占比20%）增速领先行业，依托高频消费、年轻化和数字化趋势，成为渗透率提升最快的板块。

城市与商圈层面，核心一二线城市及头部商业地产的奢侈品销售恢复领先，2025年1-10月一线城市核心高端商场可比项目零售额同比增长7.8%，且头部项目表现优于行业平均；中端商业则更多跟随社零波动，缺乏独立增长动力。渠道方面，线下高端商场仍是主阵地，品牌旗舰店兼具销售、展示与传播功能；免税渠道从增量引擎转变为修复信号，2025年9月离岛免税增速首次由负转正；跨境电商和线上渠道则成为年轻客群与长尾需求的重要承接地，占比稳步提升。

整体来看，中国奢侈品市场规模有望持续扩张，2024-2025年首次突破万亿级别，未来几年年均增速预计在8%-10%。高净值人群仍是行业核心支撑，而中产与Z世代构成重要增量来源，行业中长期将维持结构增长与周期波动并存的格局。

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