本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 北京报道

2025年，A股市场开启了新一轮牛市行情，上证指数一度上破4000点大关，创下近十年来新高，总市值突破100万亿元，一个更具韧性、更为活跃的资本市场逐步形成。

从DeepSeek的横空出世，到国产智能机器人的惊艳亮相，科技是贯穿本轮行情的最强主线。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，本轮A股牛市是在科技突破和产业驱动、制度改革、资金流入和风险偏好提升共同推动下形成的“科技重估牛”。

展望2026年，机构人士普遍表示积极乐观。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，2026年市场行情有望进一步深化，A股存在由结构性牛市向更广泛行情演进的可能性。从估值角度看，沪深300当前市盈率约14倍，仍低于历史平均水平，尚未进入极端估值区间。若2026年企业盈利持续改善，叠加估值修复，大盘指数存在进一步向上拓展10%—20%空间的可能。

十年新高

2025年1月，DeepSeek推出开源推理模型DeepSeek-R1，凭借高效推理能力和低成本训练迅速引发全球关注，甚至被称为AI领域的“斯普特尼克时刻”。1月27日，华尔街为此惊慌失措，英伟达股价暴跌17%，市值蒸发6000亿美元，创下美股史上最大单日市值损失纪录。

A股市场则为之欢呼雀跃。德邦证券的报告指出，DeepSeek的横空出世点燃了国内人工智能板块的市场热情，推动行情进入多重叙事共振阶段：宏观层面的“强国叙事”和“存款搬家”叙事持续强化，市场在怀疑中稳步走强，机器人、国潮新消费、创新药等板块轮番表现。

此后，随着牛市持续演绎，市场主线逐渐向“硬科技”收敛，人工智能、算力等领域表现尤为突出。行情从“叙事牛”逐步转向“产业牛”，市场在产业发展趋势和业绩兑现上集中，科技板块由此脱颖而出。

在此期间，4月7日，由于美国对全球加征“对等关税”，一度引发市场恐慌，上证指数单日大跌逾7%。不过，“国家队”资金入市带来的信心以及宏观政策的有力支撑，市场情绪快速修复，A股随之强势反弹。进入三季度，中美关税战进入暂缓期和谈判期，市场关注点重回科技主线。

四季度，上证指数震荡上扬，一度冲高站上4000点，创下2015年以来的十年新高。但由于AI板块的泡沫担忧兴起、美联储降息预期的反复等原因，市场上行动能减弱，进入震荡调整期。截至12月24日收盘，上证指数收于3940.95点，仍居于近十年高位。

放眼全球股市，2025年A股市场的表现亦是不俗。Wind数据显示，截至12月24日收盘，上证指数年内累计上涨17.6%，深证成指累计大涨29.5%，创业板指累计大涨50.8%；而同期美股标普500指数涨幅为17.8%，日经225指数涨幅为26.2%，韩国综合指数涨幅为71.2%，英国富时100指数涨幅为20.8%，法国CAC40指数涨幅为9.8%。

价值重估

值得一提的是，12月17日，A股创下一项新的历史纪录——年内总成交额超过400万亿元。作为对比，A股市场2024年全年仅255.8万亿元。Wind数据显示，截至12月24日收盘，A股年内共计238个交易日，其中有235个交易日成交额超1万亿元，56个交易日超2万亿元，充分体现出当前资本市场的旺盛活力。

充沛的流动性、向好的资本市场，是多重因素共振形成的结果。杨德龙认为，A股本轮行情的核心逻辑主要体现在三个方面：一是政策层面对资本市场的持续呵护，通过多次会议明确提出要活跃资本市场、稳定股市预期；二是居民储蓄加速向资本市场转移，为市场提供持续的增量资金；三是房地产作为居民财富“蓄水池”的功能减弱，使资本市场逐步成为居民获取财产性收入的重要渠道。

罗志恒认为，本轮A股牛市的形成有深刻的时代背景和制度背景，百年变局下全球资本重新布局以及中国科技创新突破的新叙事引发了牛市行情，当然资本市场制度的持续完善以及资金的持续流入也是重要基础。

而在东兴证券分析师林阳看来，2025年中国股市走出慢牛行情，本质是中国资产重估的过程。2021年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向高附加值的服务业转变。

他表示，从产业增速可以看出，从2017年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从A股2025年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。

未来怎么走

站在2025年年末展望，A股市场正站在新的历史起点。2026年，A股市场将如何演绎？

从全球局势来看，国际环境仍然呈现出较大的不确定性，但整体风险相较此前阶段有所缓和。知名私募星石投资相关人士分析认为，2026年国内企业业绩有望逐步修复，泛科技行业和传统行业均将进入业绩释放期，股市将由估值修复逐渐走向业绩驱动，板块间结构性分化的情况也有望趋于收敛。

罗志恒分析表示，A股市场2025年四季度的阶段调整属于正常，是为下一轮上涨蓄力，预计2026年一季度A股有望重回上行通道。因为2026年支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，其持续性或超越历史多数时期。

其理由主要有五点：一是宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定。二是产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会，A股业绩将更有韧性。三是资本市场改革深化，市场功能全面升级，投资功能更加凸显。四是资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑。在提高投资比例上限、降低风险因子等政策带动下，保险资金加仓A股仍是大势所趋；同时，居民资产有序向权益市场转移，“存款搬家”方兴未艾。五是海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升。全球流动性担忧消退，美联储12月如期降息25个基点，预计明年仍有2次降息。市场对AI资产泡沫的担忧逐渐形成共识并趋于理性。

德邦证券认为，2026年A股有望继续“慢牛”行情，稳住指数具备充足支撑，政策层面国家重视资本市场发展，中长期资金持续入市形成“压舱石”，宏观经济虽呈弱复苏但结构性亮点突出，板块分化也为指数稳定提供筹码基础。

展望未来，德邦证券预计科技成长仍是主线，将成为“最锋利的矛”。在“十五五”科技立国战略与全球AI产业浪潮驱动下，人工智能、算力等硬科技赛道有望继续引领行情。此外，高股息红利资产具备重要底仓价值。在经济弱复苏、利率下行的环境中，其提供稳定现金流的稀缺性凸显，且当前估值处于相对低位。