经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金（除以风险因子0.3）为1086亿元

文｜《财经》研究员 丁艳

编辑 | 杨芮 袁满

12月5日，国家金融监督管理总局（下称“金融监管总局”）表示，为有效防范风险，有效服务实体经济，更好发挥保险资金耐心资本作用，发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（下称《通知》），下调保险公司相关股票投资风险因子。

5月7日，金融监管总局局长李云泽曾在国新办新闻发布会上表示，调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，此次调整为该政策的具体落实。调降风险因子10%，可以降低保险公司权益投资资本占用，释放资金空间。

据多位业内人士分析称，政策意在鼓励长线资金持续入市。据一位大型险企投资部门负责人表示，此次监管降低符合有关条件标的风险因子，从而弱化此类持仓资产因市值波动对偿付能力充足率的直接影响，其根本目的还是要鼓励险资长期稳定投资。

从对保险公司方面影响而言，上述大型险企投资部门负责人认为，这对险企当下偿付能力充足率有正向影响，同时适当放松了偿付能力管理方面对权益类资产配置的约束和阻碍。

谈及此次险资“松绑”对资本市场影响，天职国际金融咨询业务合伙人周瑾表示，为了更好鼓励保险资金作为“耐心资本”加大长期入市力度，在之前监管提高投资比例上限、拉长考核周期以及指导国有保险公司增量保费投资A股比例的基础上，此次从偿付能力规则的角度进一步给出激励措施，根据股票的类型和保险公司持有的时长，降低相关的风险因子，减少资本占用。

“对于普遍存在资本紧张的保险行业而言，此次通知将会降低已有持仓的资本占用并提升偿付能力充足率水平，从而腾挪出资本空间，进一步提升险资入市并长期持有的积极性。”周瑾如是说。

12月5日，A股震荡上行，全市场超过4300只个股上涨。午后，非银金融放量拉升，其中保险板块“挑起大梁”。截至收盘，保险股涨幅均超4.5%，万得保险指数大涨5.8%，创下近一年来的最高涨幅。

港股市场上，保险股亦于午后持续拉升。截至收盘，中国太平、中国平安分别上涨7.10%、6.71%，中国人寿、中国太保均涨超5.3%，新华保险涨幅近5%。

1086亿险资增量

具体而言，此次调整主要涉及以下风险因子：首先，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；其次，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。

需要注意的是，上述持仓时间分别根据过去六年、四年加权平均持仓时间确定。同时，保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。

据中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔分析称，2025年三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，假设其中沪深300和中证红利低波动100成分股、科创板股票投资占比分别为40%和5%，同时符合本次《通知》要求的加权平均持仓时间标的为20%。经测算，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为326亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金（除以风险因子0.3）为1086亿元。若不增配股票，则改善行业偿付能力充足率幅度约1pct（百分点）。

《通知》规定的持仓时间如何计算？金融监管总局有关司局负责人回应称，以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，适用风险因子0.36。

权益投资创新高

从保险公司角度来看，今年以来，随着资本市场回暖，其权益投资热情增长。当前，保险公司投资股票和证券投资基金余额占比已创新高。据金融监管总局公布的保险公司资金运用最新数据，截至三季度末，人身险公司和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计达到5.59万亿元，在保险公司资金运用余额中的占比达到14.92%，突破14%重要关口。

与此同时，今年以来险资举牌次数已达37次，创下近十年新高。另据统计，三季度末险资重仓A股流通股数量和持仓市值增幅均实现双位数增长。

近日，平安集团副首席投资官路昊阳在相关论坛上表示，增配权益是各国险企度过低利率周期的必经之路。当固收资产收益无法满足资负匹配要求时，可以适当放松久期匹配要求，增配权益，选择向波动要收益。“保险资金仍需保持稳健风格，因此长期投资稳健、价值、高股息资产是保险资金的不二选择。”

不过，据路昊阳介绍，市场上还是较为缺乏长久期资产去匹配如此大体量的保险负债。2024年末寿险行业平均负债久期16.3年，目前行业规模调整后久期缺口为9.2年。

针对《通知》对保险行业服务实体经济的影响，上述金融监管总局有关司局负责人表示，一是针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行了差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新。二是调整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。

另外，金融监管总局方面强调，保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力。同时，应加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保各项偿付能力数据真实、准确、完整。