11月25日，鑫元基金量化投资部负责人余力，做客中国基金报粉丝会直播间，深度拆解红利低波策略的底层逻辑与投资技巧。余力拥有超10年的衍生品量化投资的经验。他认为，当前市场仍处于 “斜率趋缓，均值回归”阶段，红利低波基金是值得关注的底仓选择。

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以下为直播精华内容整理：

1.4000点附近，我们对于大盘的观点归纳为八个字——斜率趋缓，均值回归。

2.红利投资其核心在于“高股息”，所选出的股票均具备高股息特征。

3.低波指数的选股逻辑与普通红利指数的区别在于双重筛选。

4.提升红利指数投资体验的关键在于遵循“低吸胜于追高”的原则，避免在乖离率过大时买入，而应选择均线回踩时机进行低吸。

以下为余力在中国基金报投资者教育社群交流时的文字实录：

4000点新常态

斜率趋缓，均值回归成主线

在4000点附近，我们对大盘的观点可归纳为：斜率趋缓，均值回归。

与十年前相比，本次4000点后的市场走势预计将呈现斜率趋缓、高位震荡的特征，而非快速冲高。从市场风格看，我们认为将呈现均值回归，而非三季度“强者恒强”的格局。以下量化数据可佐证这一观点：

首先，当前4000点对应的总市值超100万亿元，而10年前仅约五六十万亿元。总市值翻倍意味着市场需要更大的成交量支撑点位上行。

其次，投资者结构已发生根本性变化。十年前4000点时，散户渗透率约为90%，公募权益类基金规模不足1万亿元；而今，公募权益类基金、ETF、北向资金、保险、社保及养老金等机构持仓合计占A股总市值的50%左右，A股已成为机构渗透率约半的市场。

因此，我们更倾向于将4000点视为一个参考数值。尽管乐见4000点甚至更高，但需理性看待当前点位，未来市场可能步入斜率趋缓、高位震荡的阶段。

关于均值回归，我们有以下三点量化依据：

日历效应：日历效应就是在某些月份，一些规律非常明显。历史数据显示，每年12月或四季度，红利低波等风格的胜率通常高于成长风格。据统计，过去20年间，三季度涨幅居前的风格，在四季度继续领跑的概率低于25%，即有75%的概率四季度不再是最强风格。

比价效应：比价效应就是把两个指数除一除，看一看它们处在历史什么水平。10月份，科技指数与红利指数的比值已达到过去十年极值。这表明经过三季度科技板块的抱团上涨与红利板块的回调，两者比价在10月中旬已达到极致水平。在存量博弈市场中，资金会迅速向均值回归。自10月中旬至今，红利板块已从底部回升，而科技板块未能突破10月9日高点，这正是比价效应推动的均值回归。

公募季报效应：自2010年至今的量化数据显示，若公募基金在单季度对某一行业的持仓比例超过20%，则该行业在后续半年内跑输万得全A的概率很大。例如，2021年食品饮料（以茅台为代表）及2022年三季度的电子、电力设备与新能源行业，均在公募持仓超20%后出现回调或负阿尔法。今年三季报显示，公募股票及偏股混合基金对电子行业的持仓占比再度超过20%。若科技板块回落，资金可能流向低位顺周期板块或者是红利低波策略，这也是均值回归的内在逻辑。

红利基金可细分为类债红利

周期红利、消费红利

中国基金报粉丝：红利是什么？红利投资是怎样一种策略？

余力： 红利是指上市公司将部分净利润作为投资回报分配给股东。红利投资是一种在选股中注重股息率的策略。例如，构建投资组合时只纳入股息率高于4%的公司，或将全市场股票按股息率降序排列后选取前20或30只，均属红利投资策略。其核心在于“高股息”，所选出的股票均具备高股息特征。

中国基金报粉丝：红利基金会分红吗？一般都是怎么分红？

余力：红利基金通常都会进行分红。市场上的红利低波基金分红频率包括年度、半年度或季度，具体规则在基金合同中明确，部分基金可分红的频率更高。

基金分红取决于其成份股是否分红。当成份股分红积累形成可分配利润后，基金即可进行分红。红利基金的分红概率显著高于其他宽基指数和行业主题指数，因此是投资者配置分红资产的合适选择。

中国基金报粉丝：选红利基金的时候，看到指数整体的分红率，有些分红率已经超过5%，有时候能到6%，请问分红率（股息率）重要吗？还有哪些值得关注的因素？

余力：股息率是选择红利基金的核心指标，直接反映指数的性价比。红利指数的股债性价比计算公式为：股息率-无风险利率。在当前无风险利率约1%的背景下，该差值越高，表明红利指数的性价比越突出。

例如，在2024年“9·24行情”前，部分红利指数股息率高达6%~7%，其性价比处于历史高位。因此，股息率无疑是关键指标，越高代表性价比越优。

除股息率外，投资者还可关注以下方面以判断红利指数是否适合自身需求：

编制方法：部分红利指数在编制中设有特定剔除条款，以增强长期超额收益。例如，剔除ROE波动最高的后20%股票以提升财务质量，或剔除存在ESG尾部风险的股票。

行业结构：红利基金可分为三类，一是类债红利，如银行、电力、公用事业等；二是周期红利，如煤炭、石油、石化等；三是消费红利，如家电等。部分投资者会在红利内部进行轮动操作。例如，今年上半年银行板块上涨18%，而煤炭为负收益，季末时投资者可能减持类债红利指数，增持周期红利含量较高的指数。

中国基金报粉丝：余总每月都会有自己相应的日历效应分析，辅助判断，请问一下那11月剩下的时间和12月的日历效应有没有什么值得注意的呢？

余力：年末最后两个月的日历效应通常表现为，11月前半段小市值效应显著，利于小市值股票；而从11月末至12月则历史上呈现大市值效应。

历史数据显示，沪深300、中证500、中证1000、中证2000这四个指数在12月的胜率呈单调递减趋势，即沪深300指数最高，中证500指数次之，中证1000指数和中证2000指数依次降低，这即为大市值效应。

从行业角度看，历史数据表明12月胜率最高的行业是家电（80%），其次是银行（65%）、石油石化（60%）。家电属消费红利，银行属类债红利，石油石化属周期红利，这也使得每年12月及第四季度，红利风格的表现通常优于成长等进攻型风格。以上日历效应数据均基于历史统计，供投资者参考。

红利低波指数

红利策略的“第二层滤网”

中国基金报粉丝：这两年我们注意到，红利ETF中跑在前面的，有不少在指数中有“低波”两个字，究竟什么是低波，它在选股中有什么不一样的地方？

余力：低波指数的选股逻辑与普通红利指数的区别在于双重筛选。普通红利指数主要筛选标准是股息率，即分红水平；而红利低波指数则同时考量红利属性与低波动属性，选股流程完全不同。

我们可以将选股过程比喻为漏斗过滤。红利因子作为第一个漏斗，从全市场股票中筛选出具备高股息特征的股票；低波因子则作为第二个量化漏斗，从这些高股息股票中再精选出波动率最低的50至100只股票。因此，红利指数仅经一层筛选，而红利低波指数则经过两层筛选，能更精准地甄别出具备长期超额收益潜力的个股，这正是其长期表现通常优于单纯红利基金的本质原因。

例如，中证800红利低波指数的构建即采用双重过滤：首先从中证800成份股中筛选出200至300只高股息股票，再从中选取波动率最低的100只股票构成最终指数。

中国基金报粉丝：市场上的红利基金很多，请问中证红利、深证红利和中证300红利低波、中证800红利低波之间有什么区别？

余力：这些指数的区别基本可以从其名称判断：

中证红利：从全市场（沪、深交易所）选取股息率最高的100只股票。

上证红利：从上交所股票中选取股息率最高的50只股票。

深证红利：从深交所股票中选取股息率最高的50只股票。

沪深300红利低波：首先限定选股范围为沪深300指数成份股（全市场市值最大的300只股票），先筛选高股息股票，再从中选取波动率最低的指定数量（N只）股票。

中证800红利低波：首先限定选股范围为中证800指数成份股，先筛选高股息的前N名股票，再从中选取波动率最低的前100名股票。

红利投资，低吸远胜追高

乖离率是关键指标

中国基金报粉丝：买过一段时间的红利基金之后，感觉有时候净值上蹿下跳也有“坐过山车”的感觉，请问大概红利板块的波动在哪个范围内，怎么避免“坐过山车”？

余力：红利指数在A股中属于相对风险可控资产，但仍会波动，不同于每日稳定收益的货币基金。

避免“坐过山车”的核心参考指标是乖离率，即指数的收盘价除以均线的偏离度。乖离率过高通常意味着交易型资金在追涨，此时并非买入良机。具体操作上，若红利指数相对于20日均线的乖离率已达6%至7%，应避免追高；可待指数回踩中期甚至长期均线时再行低吸。

提升红利指数投资体验的关键在于遵循“低吸胜于追高”的原则，避免在乖离率过大时买入，而应选择均线回踩时机进行低吸。

中国基金报粉丝：市场在2021年之后，投资难度大了很多，但是红利基金反而在市场难做的时候，收益却慢慢好起来。而现在4000点附近，似乎红利又热起来了，这是为什么？

余力：红利投资及红利基金产生超额收益的阶段，通常出现在市场风险偏好较低的时期。例如2022年及2023年，市场整体风险偏好下降，贝塔收益较弱，此时红利策略因高股息带来的确定性和安全边际更受资金青睐。

当前4000点附近红利低波再次走强，同样与风险偏好变化相关。三季度部分科技龙头股估值曾达300倍市盈率以上，根据沪深交易所规定，静态市盈率超300倍的融资标的折算率将降为零，显示其估值过高。随着年末资金兑现收益，风险偏好回落，市场风格再次向红利回归。

中国基金报粉丝：我想为孩子每月定投储蓄教育基金，请问红利基金适合这个用途吗？

余力：定投红利低波基金是较为可靠的方式。判断指数是否适合定投的一个方法是观察其年K线走势：若能长期朝向东北方向（即长期向上），则适合定投；若长期周期性波动，则定投体验取决于初始时点。

除定投外，红利基金也适合作底仓配置。例如，可采用“底仓+打猎”的组合策略，将约60%仓位配置于红利指数作为稳健底仓，剩余40%仓位配置于个股或科创类基金以增强组合锐度。若有长期资金规划需求，红利资产是投资组合中不可或缺的组成部分。

中证800红利低波指数

三高一柔，穿越风格周期

中国基金报粉丝：有没有可以值得关注的红利低波指数产品？

余力：在这里，我想给大家推荐鑫元中证800红利低波ETF（563980）。

作为鑫元基金倾注全情打造的首款ETF产品，该产品精准跟踪中证800红利低波动指数，凭借“三高一柔”核心优势脱颖而出：高超额、高股息、高胜率、风格柔。无论是追求长期价值的投资者，还是偏好低波动配置的资金，这只产品都可以成为资产组合的优质选择。

高超额：基日至今（2013.12.31至2025.9.30），中证800红利低波指数上涨212%（不计入分红收益）；相比中证800指数，中证800红利低波动指数累计跑赢115%左右。

高股息：基日至今（2013.12.31至2024.12.31），中证800红利低波动指数平均股息率4.48%。近三年平均股息率为5.39%，对比中证800指数，高2.66%。

高胜率：基日至今（2013.12.31至2024.12.31），十一年期间，八年为正收益，且六年为两位数以上的正收益；相对中证800指数，中证800红利低波动指数的年度胜率近73%，远超中证800指数。

风格柔：中证800红利低波指数在红利因子和价值因子上的暴露较为均衡， 市值因子上主要暴露在大盘和中盘， 在价值－成长风格切换的年份，能完成较好的切换，整体风格柔和且均衡。

2017年：大市值+价值风格下，中证800红利低波与300红利低波不相上下，远超500红利低波；

2021年：中小市值+成长风格下，中证800红利低波紧跟500和1000红利低波，远超300红利低波。

（数据来源：wind，指数历史表现不代表未来趋势，也不代表和预示相关基金业绩表现。）

中国基金报粉丝：鑫元中证800红利低波动ETF跟踪的指数，行业分布有何特点？

余力：从一级行业看，该指数属类债红利类型，银行占比约26%，为第一大行业；公用事业、交通运输分列第二、三位；同时包括石油石化、钢铁等周期红利行业。总体而言，是一个以类债红利为主的红利低波指数。

中国基金报粉丝：在当前权益市场回暖的行情下，我们有没有必要，去配一只类似鑫元中证800红利低波动ETF这样的红利风格的基金？

余力：我认为将其作为底仓配置十分必要。市场回暖时，可配置部分锐度较高的基金、指数或个股以增强收益，而红利低波作为底仓能提供良好的持仓稳定性。

红利低波资产在短、中、长期均具配置价值：

短期（当下至2026年2月）：均值回归逻辑下，科技板块估值相对偏高，红利低波策略值得关注。

中期：公募基金业绩比较基准新规（2025年10月31日发布）要求基金业绩不得过度偏离基准。当前公募低配银行、电力、公用事业等类债红利行业（该指数主要成份），未来有向基准靠拢的配置需求，形成中期利好。

长期：2025年1月23日，六部委要求国有险企将每年新增保费的30%配置于A股，且7月11日后对保险公司的考核，从原来的一年期、三年期增加到一年期、三年期、五年期。考核期拉长促使险资增配A股，而其最偏好的正是红利低波风格，这构成了长期的资金面逻辑。

综上，短期均值回归、中期公募配置调整、长期险资流入均利好红利低波策略。因此，即便市场行至4000点，当前结构性市场特征决定其不会持续偏向单一板块，最终将呈现高低切换。即使市场回暖，红利低波基金仍值得作为底仓重要选择。

数据来源：以上数据来源于wind，鑫元基金整理。

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