近期黄金经历一轮价格巨震，引发市场热议。

有资金“精准逃顶”，有资金逆势买入。

不知不觉，国际金价已经反弹至4300美元附近，Comex黄金年内涨幅超60%。

众所周知，黄金也是最近两年市场最亮眼的品种之一，各国央行在买，各大机构也在买，即使普通投资者，对黄金的热情也很高。

国内方面，今年以来，黄金ETF资金流入是重要推手之一。

其中，黄金ETF(159934)成为市场热门ETF，年内涨幅53.52%，资金净流入额达126.4亿元。

到底，黄金牛能否继续？

01 再次升温

说黄金，当然离不开地缘。

近期多起地缘事件的集中爆发，最大的焦点，依然是俄乌。

普京公开威胁将切断乌克兰的海上通道，并誓言加强军事打击。与此同时，乌克兰方面则坚决否认俄方已控制关键城市的说法，双方表态使前线战况陷入“罗生门”。

这种局势的军事行动正在从陆地向更具复杂性和不可预测性的海空领域扩展，其地理范围和潜在影响正面临失控风险。

这种升级直接触发了市场对全球能源、粮食供应链可能再次遭受冲击的担忧。

美国潜在军事行动的“黑天鹅”阴影，进一步加剧了市场不安。

特朗普近期公开宣称，将很快对境外的贩毒集团实施“陆地打击”，这一表态预示着美国可能在全球热点地区之外开辟新的、带有高度不确定性的军事行动前线。

与传统的、可预测的地缘博弈不同，此类行动的性质、范围和后续连锁反应都极难评估，这种“未知的未知”尤其令市场感到警惕。

同时，宏观政策也存在变数。

有消息称，特朗普正积极暗示，可能由被认为立场偏“鸽派”的经济学家哈塞特担任下一任美联储主席。

这一潜在的提名，与当前市场预期的货币政策路径形成了巨大的预期差，显著增加了全球利率前景的不确定性。

地缘冲突与主要央行未来政策方向的巨大变数相互交织，共同指向了一个宏观环境可能剧烈波动的未来。

另外，AI科技板块的深度调整，波动性加大，也可能导致一部分资金进行避风和修整。

以上种种，构成了黄金作为终极避险资产和对冲工具最核心的用武之地。

与此同时，白银价格也出现大涨。

一方面，它跟随黄金，受益于相同的避险与货币宽松预期，常被视作“杠杆化”的黄金；另一方面，其超过一半的需求来自工业应用，尤其是光伏、电动车等绿色转型领域，这为其提供了独立于黄金的基本面支撑。

金银的联合上涨，是相互验证的结果。

02 资金流入

从资金流向的层面，也能清晰看到资金对黄金的需求。

微观层面，从全球的数据上看，主要黄金ETF在11月获得了超过20亿份的净申购，全球规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量在12月2日也增加了4.58吨。

宏观上看，世界黄金协会2025年第三季度报告及11月的最新数据显示，全球官方黄金储备增持趋势不仅延续，且其战略动机愈发清晰。

其中，2025年前三季度，全球央行净购金量预计超过800吨，延续了自2022年以来的历史性强劲势头。除了中国、波兰、土耳其等持续增持的央行外，部分发达国家央行也流露出调整储备结构的意向。

值得注意的是，央行购金潮的驱动，已从传统的“外汇储备多元化”，深化为 “去风险化” 战略。

原因主要在于：

一是持续的区域冲突与大国博弈未见缓和迹象，加速了多极货币体系的形成探索，黄金作为不受任何国家政治信用影响的“中立资产”，其战略价值凸显；

二是近年频繁的金融制裁案例，促使许多国家重新评估以美元及欧元计价的金融资产的安全性，实物黄金存放在本国，提供了无可比拟的“金融主权”保障。

三是对未来国际货币体系的前瞻性布局，有分析认为，持续且大规模的央行购金行为，是在为未来可能出现的、与多篮子货币或特别提款权（SDR）更深度挂钩的“布雷顿森林体系3.0”积累筹码。黄金在其中可能扮演新的“锚定物”角色，即便只是象征性的。

这一结构性需求的持续存在，为黄金市场提供了一个稳定且不断增长的“需求底”，显著降低了金价因短期投机资金流出的波动幅度。

当然了，在连续数月上涨后，金价也面临着巨大的“获利了结”压力，部分交易者在历史高位区域选择落袋为安，导致金价在触及新高后出现技术性回调，这种“一边买入，一边卖出”的格局，映衬了当前市场中，不同投资者的心态差异。

03 后市怎么看？

进入2025年第四季度，全球金融市场正处在一个微妙而关键的转折点。

传统的资产定价模型在“三高”（高债务、高波动、高政策不确定性）环境下频繁失效，投资者对可靠价值存储工具的需求是迫切的。

黄金是满足这种需求的资产之一，至于未来驱动黄金市场的核心逻辑，依然离不开地缘避险、货币政策以及全球经济走向三大因素。

首先说地缘冲突，这个其实也是最难以捉摸的，因为过去几年的很多判断，最后都以错误或者失败告终，这凸显出地缘问题的复杂性。

但这个问题，对于黄金而言，却是天然的利好，地缘问题越复杂，冲突越大，就越能激发上到国家、中到机构，下到投资者的避险需求。

也可以说，主要地缘问题一日得不到完满解决，对于黄金的避险需求就一日都不会消失。

货币政策和经济方面，市场对美联储在12月降息的预期已基本锚定。

虽然前一个月的就业和通胀数据，一度令到市场担忧降息会押后，但这种担忧已经退却，加上特朗普近期对于美联储主席的“动作”，使得市场对于降息的预期恢复。

而非美央行的“抢先行动”，如欧洲央行与英国央行在经济增长压力下，其宽松姿态已较美联储更为明确，这种货币政策的分化，理论上对美元构成压力。

12月初的汇率市场也显示，美元指数因全球避险资金流入而表现出韧性。

这种“避险美元”与“黄金”之间的传统负相关关系近期有所弱化，两者甚至出现同步走强迹象，这恰恰印证了，市场担忧已从单一的通胀转向更广泛的经济衰退与金融稳定风险。

在这种担忧下，黄金的吸引力超越了单纯的美元计价效应。

如果用中长线一点的眼光看，面对全球政治和经济的百年大变局，最新激化的地缘紧张局势、美联储降息预期（核心长期利多）、全球宏观经济的风险，仍在支撑金价。

而从交易层面看，根据12月2日最新的CFTC持仓报告，COMEX黄金期货的基金经理净多头头寸已从2025年上半年的历史高位显著回落，目前的净多仓位处于过去一年的中性水平。

这意味着，前期拥挤的多头交易已得到较好清理，市场“过热”风险释放，为未来基于新宏观信息的多头重新入场留出了空间，降低了因多头平仓引发踩踏的风险。

全球主要黄金ETF（如GLD、IAU）的持仓总量，在2025年呈现“先流出后企稳”的态势，进入第四季度，随着宏观不确定性增加，流出速度已大幅放缓，甚至出现单周净流入。

这表明，长期配置型资金和“聪明钱”可能在当前价位重新产生兴趣。

04 结语

展望2026年，市场最核心的宏观辩论，在于经济将走向“温和衰退”还是“顽固滞胀”，而黄金在这两种情境下均表现出独特的配置价值。

历史表明（如1970年代），黄金是滞胀环境中表现最佳的资产类别之一，因其能同时对冲购买力下降和金融资产估值收缩。

若经济下行压力加大，导致央行开启快速降息周期，到那时，黄金相对于其他资产的优势同样明显。

黄金在当前时点的投资价值，不在于精准预测哪一种情境会发生，而在于它为投资组合提供了应对这两种主要宏观风险的工具。

对于战略投资者，黄金的角色更像“压舱石” 资产，而非投机工具；对于一般投资者，黄金也可以起到对冲宏观风险的作用。

当然，传统的投资黄金的工具，例如黄金期货，要求高，风险大，而黄金类的指数基金，凭借攻守兼备的特征，正在成为越来越投资者的选项。

其中，黄金ETF(159934)，最新规模347亿元，跟踪上金所Au99.99合约价格，持有1手ETF对应的资产价值约等于1克黄金，交易费率低于其他黄金品种，低门槛、低成本、流动性优势凸显，其场外联接(A类:000307；C类:002963)。

金价上涨，黄金股也迎来高光时刻。

易方达中证沪深港黄金产业指数(A:021362；C:021363)年内涨幅超79%，标的指数聚焦黄金(51.5%)、铜(30.5%）这其权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、紫金矿业、山东黄金、湖南黄金、铜陵有色等龙头公司。