一家全球销量第一、国内市占率超过22%的行业龙头，股价能从61元的高峰一路暴跌到7元，跌幅高达82%？ 更让人意外的是，管理着万亿石油财富的科威特投资局，偏偏在这个时候大举抄底4101万股，结果硬生生被套在了半山腰。

这不是科威特第一次在A股“翻车”。 他们持有的飞科电器，拿了六年反而亏了40%；布局的安琪酵母、晨光股份，股价腰斩的案例比比皆是。 但这次不一样，和他们一起“站岗”的，还有国内的社保基金——两家机构合计持股超过6000万股，全都深陷其中。

2025年三季度，科威特投资局对东方雨虹加仓了891万股，总持股量达到4101万股，稳坐公司第四大股东的位置。

这不是一时冲动，而是典型的“越跌越买”策略。

同期，社保基金403组合加仓到2340万股，413组合新进了1887万股。 机构们的动作出奇地一致。

然而，市场并没有给这些“聪明钱”面子。 截至2025年11月中旬，东方雨虹的股价还在10元左右徘徊，较2022年的高点缩水超过八成。 这意味着，科威特投资局的这笔投资，浮亏比例可能已经接近50%。

东方雨虹不是一家普通公司。 它是建筑防水材料领域的绝对龙头，2024年全球销量第一，精装房集采份额占到30%。 合作企业超过400家，业务遍及150多个国家。 在行业内部，它的地位几乎无人能撼动。

但龙头光环没能抵挡住行业的寒流。

房地产行业的持续低迷，让东方雨虹的业绩遭遇重创。 2024年，公司营收下滑14.52%，净利润暴跌95.24%，只剩下1.08亿元——这是近13年来的最低利润水平。 进入2025年，情况依旧没有好转，前三季度营收继续下滑5%至206亿元，净利润下滑37%至8亿元。

业绩下滑只是表象，更深层的问题隐藏在财务数据里。 截至2025年上半年，东方雨虹的应收账款高达94.09亿元，相当于总营收的69%以上。

为此计提的坏账准备金额达到27.71亿元。

这意味着，公司赚的钱大部分都趴在账上，没能变成实实在在的现金。

现金流的问题更加突出。 2025年上半年，东方雨虹经营活动产生的现金流量净额为-3.96亿元。 虽然较上年同期的-13.28亿元有所改善，但连续两个半年度为负值，表明主营业务的“造血”能力严重不足。

为了回笼资金，东方雨虹最近开始了一系列资产出售操作。 2025年11月，公司公告拟出售北京密云和杭州上城区的部分商铺及办公用房。 令人惊讶的是，其中一些北京房产在2025年7月才购入，短短4个多月后就急着转手。 这笔交易预计会产生2580.85万元的资产处置损失。

这已经不是东方雨虹第一次“割肉”卖资产了。 10月底，公司刚披露计划出售北京昌平区的两套不动产，预计亏损2345.61万元。 短短一个多月内，公司通过不动产处置预计的亏损合计就接近5000万元。 这种急切回血的动作，让市场对公司的资金状况产生了担忧。

实控人李卫国的资金压力同样不容忽视。

近年来，他通过大比例股权质押和减持套现来缓解个人资金紧张。 最近两年，李卫国累计套现近12亿元，而其股权质押比例一度超过70%。 在实控人资金吃紧的背景下，东方雨虹近年来持续高比例分红，2023年以来累计分红金额超过73亿元。

这种操作被市场质疑是“掏空式分红”，旨在为大股东输血。

面对国内市场的困境，东方雨虹开始将目光转向海外。

2025年7月，公司宣布以约1.23亿美元收购智利Construmart S.A. 100%股权。

这家公司在智利拥有31家建材超市，2024年营收约20.93亿元。 这并不是东方雨虹近年的首笔海外收购，上半年它还收购了香港万昌五金建材有限公司与康宝香港有限公司，试图以香港为支点辐射东南亚市场。

海外业务确实呈现出增长势头。

2025年上半年，东方雨虹来自海外市场的营收为5.76亿元，同比增长42.16%。 但问题在于，海外业务的毛利率只有20.17%，明显低于国内业务的25.63%。 低毛利率意味着海外扩张的盈利挑战不小，而收购需要的大量资金，对于现金流紧张的东方雨虹来说更是雪上加霜。

东方雨虹的困境是整个建材行业的缩影。 随着房地产行业进入调整期，上下游企业都面临着应收账款高企、现金流紧张的考验。 Wind数据显示，2024年A股建材行业已有17家上市公司披露资产出售计划，总规模超过120亿元，其中近六成为非核心地产项目。 行业集体“轻资产化”转型的背后，是房企债务危机向供应链的蔓延。

东方雨虹也不得不通过“以资抵债”的方式来清收应收账款。 2025年上半年，公司作为债权人取得部分下游客户已建成的住宅、商铺、办公用房等资产，用于抵偿欠款，相关债权的账面价值共计约8.39亿元。 这些抵债资产中，包括来自绿地控股和ST金科等陷入困境的房企。

科威特投资局在A股的投资风格很有特点。

他们偏爱各行业的龙头企业，并且一旦买入，持有时间往往很长。 这种长期视野的投资策略，在飞科电器上得到了体现——尽管持有六年仍处于浮亏，但科威特并没有轻易放弃。

在东方雨虹这个案例上，科威特似乎看到了别人没有看到的价值。

作为全球防水材料龙头，东方雨虹在研发上的投入不容小觑。

2024年公司研发投入达11.2亿元，占营收比重5.4%，远超行业平均的3.1%。 即便在业绩低谷期，公司依然保持着技术创新的投入。

更重要的是，建筑防水是个有持续需求的行业。 城市更新战略的推进，城中村修缮、危旧房改造等需求正在释放。 随着“好房子”建设标准的提升，高品质建材的渗透率有望提高。 如果东方雨虹能熬过这个周期，在行业复苏时有望抢占先机。

但风险也同样明显。

房地产市场的调整深度和时间长度可能超出预期，东方雨虹的应收账款能否顺利回收存在不确定性。

海外扩张需要大量资金投入，可能进一步加剧公司的财务压力。 实控人的高比例股权质押和资金压力，也给公司治理带来了潜在风险。

科威特投资局和社保基金的重仓押注，本质上是一场关于中国核心资产价值的博弈。 他们赌的是东方雨虹作为行业龙头，能够穿越周期，在行业复苏时重新焕发生机。 但在市场真正回暖之前，这场等待可能比预想的更加漫长而艰难。

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