文/刘工昌

摘要：从账面上看，美的太子爷何剑锋投资顾家家居尽管目前看来巨亏，但仍被外界普遍看好，或许是其背后的美的集团太过强大。

10月14日，顾家家居(603816.SH)发布关于向特定对象发行A股股票申请获得上交所受理的公告。而这些定向增发股份全被盈峰集团认购。

这已是美的太子爷何剑锋继2024年初以88.8亿元入主顾家家居后的第二次大额资本投入，股权比例增至37.37%，相比首次收购，其浮亏已达约30%。

在此情况下，这位美的“太子”为何仍执意继续增资？这场总额近百亿的资本运作背后，背后隐藏的是“家电+家居”一体化发展的战略野心。①

尽管目前看来巨亏，但外界仍普遍看好何剑锋的投资，或许其背后的美的集团太过强大。

顾家家居为何卖身美的太子爷？

答案很简单，就是负债沉重难以为继。

2000年，顾江生接手家族企业海龙家私。2003年，顾江生将企业更名为顾家工艺。2010年，顾家工艺更名为顾家家居。2016年，顾家家居上市，上市当天市值超过80亿元。

2018年至2019年期间，顾家家居投资入股或收购班尔奇、卡尔文、居然之家等企业，甚至还收购了德国顶级沙发品牌Rolf Benz99.92%的股权、澳大利亚家具品牌Nick Scali13.63%的股权，以及意大利老牌家具制造商Natuzzi子公司的51%股权。

疯狂收购的结果带来了债务飞速攀升。

2018年到2021年，负债额从25.35亿涨到59.59亿，资产负债率最高时飙到52.28%，远超同行欧派、索菲亚负债率。2020年，危机信号终于浮出水面，顾家家居当年净利润首次下滑27.19%。其重金收购的玺堡家居2020年到2022年上半年，年年利润低得让人发愁，2020年净利润只有200万，和买入价完全不成正比。

图源：泛家居品牌研究院

这一年，作为创始人和企业主要控制者的顾氏家族减持也开始提速，2020年起，顾家家族大规模套现，卖掉11.01%的股权，直接变现37.2亿，年底又减持20亿，2022年继续卖，累计套现80.4亿。

到2023年11月，顾江生家族彻底转让所持29.42%的股份，卖给美的太子爷何剑锋控制的盈峰睿和。在何剑锋入主之前，顾江生就已经套现了超过百亿元。到了2023年底出让给何剑锋股份的时候，29.42%的股份总价款102.99亿元，又被他收入囊中。三年多时间里，顾江生家族累计套现超过了200亿元。

令人想不通的是。顾氏集团套现了这么多钱，竟然还成了老赖。2025年7月19日，公告显示，顾家集团和TB Home持有的全部股份被法院100%冻结，涉及债权金额高达19.62亿元。2025年2月，顾家家居发布公告，顾家集团持有的顾家家居1470万股股份将会被拍卖。

8月，拍卖结果公布，成交金额为3.78亿元。9月，顾家集团所持股份再度被拍卖。顾家家居公告显示，杭州德烨嘉俊企业管理有限公司（由顾家集团有限公司变更名称而来，以下简称“杭州德烨”）拟被司法拍卖的股票数量为1389.50万股，TB Home Limited（以下简称“TB Home”）拟被司法拍卖的股票数量为1450.87万股。TB Home股份由顾江生父母顾玉华、王火仙持有。

到了2025年8月5日，佛山中院下达了执行标的高达10.92亿元的裁定，顾家集团已经是第七次被法院点名，累计被执行金额直冲30.38亿元。10月25日，顾家家居公告显示，杭州德烨股份拍卖撤回；TB Home被拍卖股份成交价格为3.81亿元。

站在2025年这个节点回头看，顾家家居的剧本其实是中国民企激进扩张—高位套现—管理失序的经典样本，外部环境变化和内部经营失控交织，才导致了今天的局面。②

何剑锋接盘后情况怎样？

2023年11月9日，顾家家居股份有限公司（下称“顾家家居）发出公告，公司实际控制人顾江生和他的父母一起，以102.99亿元的价格，转让29.42%的股份给何剑锋控制的公司。由此，市值302亿元的顾家家居的实际控制人将由50岁的顾江生变为56岁的何剑锋。

2024年1月10日，顾家家居发布关于股东完成股份过户登记暨控制权变更的公告。根据该公告，顾家集团和TB Home已将其持有的合计2.42亿股顾家家居股份过户至盈峰集团全资孙公司盈峰睿和。转让完成后，顾家家居的控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和，公司的实际控制人也将由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生。

2025年2月，顾家家居新一届董事会召开首次会议，聘任李东来为公司总裁，李云海等人为公司副总裁。他们都是美的的人。

资料显示，盈峰集团为1994年何剑锋一手创办，专注于投资行业。现年57岁的何剑锋，是美的集团创始人何享健的独子，目前担任美的集团董事。值得一提的是，除了邝广雄外，顾家家居当前高管团队中也有多位成员有着美的高管经历或工作背景。

作为美的创始人何享健的儿子，何剑锋的发家史却颇为励志。大学毕业后在美的工作了几年，他就决定独自创业。创业初期，他靠给美的生产贴牌电器作为主要收入来源。后来涉足商贸和电子行业后，他创立的广东盈峰集团有限公司，已经发展成了一家几乎涵盖所有小家电产品的集团化企业。

顾家家居被美的太子收购后经历了下滑阵痛，下面是其2024年年度报告汇总。

2024年是何剑锋接手顾家家居的第一年。据其财报，2024年第二季度至第四季度，顾家家居每个季度的营收和净利润均下降。2024年，顾家家居实现营收184.80亿元，同比下降3.81%，实现净利润14.17亿元，同比下降29.38%。这是顾家家居2016年上市以来，首次出现营收和净利润同时下滑的情况。

面对业绩下滑，顾家家居2024年年报表示，“规模第一、增长第一”的时代已经过去，“效率第一”下追求相对增长的时代已经到来。顾家家居在2024年年报中提出“效率第一”的战略转型，标志着其从追求规模扩张转向注重运营效率和质量提升。顾家家居通过渠道优化、数字化转型等措施提升效率，以应对市场变化 。

具体的效率提升措施有：

数字化转型：仓配服体系覆盖率突破50%，供应链效率显著改善；电子合同系统覆盖率达99%，订单履约准交率提升至98% 。

成本控制：越南基地产量同比增71%，制造成本优势显现；渠道库存下降37%，存货周转加速5天 。

技术投入：研发费用增长22%，推出零重力机械臂系统、零靠墙自适应技术等创新技术，强化品控体系 。

在强有力的效率提升措施指导下，尽管2024年业绩承压，但在年终仍提出了2025年以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为核心，聚焦存量市场，通过整装模式、AI设计大脑等技术深化布局 。

一个老牌企业的2025年蜕变

2025年上半年，顾家家居沙发产品实现营收56.67亿元，同比增长14.68%，毛利率为36.05%，同比增长1.02个百分点；卧室产品实现营收16.93亿元，同比增长10.37%，毛利率为42.81%，同比增长2.46个百分点。

具体表现为：

1.内贸外贸业务同步增长

分地区来看，顾家家居的境内市场营业收入52.25亿元，同比增长10.65%；境外市场营收42.58亿元，同比增长9.55%。国内市场上顾家主品牌及独立品牌（如LAZBOY）均实现业绩的进一步提升。国际市场方面，顾家家居构建了“产能布局+本土化运营+自有品牌建设”的出海路径，外贸业务保持双位数增长。

2.四类主要产品实现正增长

从产品结构来看，2025年上半年，沙发、卧室产品、定制家具、信息技术服务分别营业收入56.67、16.93、5.53、3.73亿元，同比增幅分别为14.68%、10.37%、12.55%和15.09%；而集成产品收入同比下滑8.22%，至11.63亿元。

3.定制家具营收逆市增长

自2015年布局定制赛道以来，顾家家居2023年将全屋定制全面升级为一体化整家。虽然目前定制家具收入占比较小仅5.83%，但增速高达12.55%，正在加速抢占定制家居市场份额。

2025年以来，顾家围绕定制业务开展多轮营销攻势：3月《提振消费专项行动方案》印发，顾家家居打出“国补+店补+平台补”的组合拳，在核心电商平台开设专属会场，同时凭借成熟的旧家具回收体系优势，继续推行“拉旧不花钱，换新再省钱”的便捷服务。多项举措成效显著。2025年上半年，整家渠道定制品类增长超60%，定制零售订单增长13%，整家融合大店累计达到377家，坪效提升10%。

从财务状况上看，变化也十分明显。首先是净利润增速高于营收增速。2025年上半年，顾家家居净利润增速13.89%高出营收增速（10.02%）约3.87个百分点，表明其在规模增长的同时，注重盈利质量的提升，“质量性增利”策略成效初显。

其次，是现金流同比增加72%。顾家家居经营性现金流量净额同比大幅增长71.89%，显著高于营收和净利润增速，现金流情况相对健康。顾家家居对此表示，主要是销售规模增长导致销售商品收到的现金增加所致。

再次，高层在动荡中破局。随着原创始人顾江生辞去董事长职务，由美的系邝广雄接任，顾家家居迎来了一系列重大人事调整，美的系背景人占据了主要岗位。顾家家居推行扁平化管理模式，提出了“全渠道数字化”和“产品年轻化”的战略方向。

（来源：定制观察）③

这使得顾家家居费用率进一步降低。据Wind显示，2025年前三季度，顾家家居销售费用率、管理费用率分别为15.64%、1.59%，分别同比下降0.31个百分点、0.57个百分点。

不是抄底，而是重构行业龙头

10月27日，顾家家居（603816.SH）发布2025年三季报。今年前三季度，顾家家居实现营收150.12亿元，同比增长8.77%，实现净利润15.39亿元，同比增长13.24%。其中，第三季度，顾家家居实现营收52.11亿元，同比增长6.50%，实现净利润5.18亿元，同比增长11.99%。④

毕竟是美的太子爷，将一个几乎破产的家居企业，硬生生的从悬崖边拉回，靠的是什么？

首先是战略层面：逆周期投资的胆识与远见。在家居行业因房地产下行而一片哀嚎时，资产价格处于低位。何剑锋看到的不是一个濒临破产的企业，而是顾家家居作为行业龙头所具备的核心价值：强大的品牌知名度、完整的渠道网络、成熟的生产制造能力和忠实的用户群体。此时的困境，更多是受宏观环境和短期财务压力所累。

产业协同效应：盈峰集团背后是美的集团这棵大树。美的拥有无与伦比的供应链管理能力、精益生产经验、数字化运营体系和强大的现金流。这些正是陷入困境的顾家家居所急需的。这次收购不是简单的财务投资，而是具备强大产业背景的战略救援。

其次在运营层面：注入美的基因的“强心剂”。这是扭转局面的核心所在。何剑锋入主后，必然将美的的现代化管理体系和运营哲学深度植入顾家家居。具体说来，大致有从供应链、生产效率和管理费用三方面进行了努力。

具体来说，其做法如下：

供应链整合：利用美的的全球采购规模和议价能力，大幅降低原材料采购成本。

生产效率提升：引入美的的精益生产（MPS）和自动化改造，优化生产线，减少浪费，提高人效和产能利用率。

管理费用严控：大刀阔斧地进行组织架构优化，削减不必要的开支，所有费用都需要有明确的投入产出比。

同时坚持了现金为王，修复资产负债表，这对今天的绝大多数家居行业可能是最要命的约束要素。

何剑锋做的首要任务是解决债务问题。凭借盈峰和美的的信用背书，顾家家居能够以更优的条件进行债务重组，缓解短期流动性危机。

同时加强应收账款和库存管理，加速资金回笼。对于滞销库存，果断采取促销手段变现，盘活存量资产。

而在市场与营销层面：回归用户，重塑增长引擎。首先是产品策略调整：砍掉了一些不盈利或定位模糊的产品线，集中资源打造核心爆款产品，提升产品竞争力，更加注重设计感和性价比，以迎合当前消费降级趋势下，消费者对“质优价平”的需求。

这样，顾家家居从原来追求“大而全”到“爆款引领”，2025年顾家家居畅销产品主要包括鲸WHALE沙发、星云沙发、五级智能床、1号垫十周年纪念版床垫及观澜整家系列全屋定制，但未明确提及具体砍掉哪些不畅销产品。

渠道变革与深化上，首先是零售能力强化：减少对大宗业务（即房地产精装修配套）的依赖，将重心转向直面消费者的零售业务，这更抗风险。其次是线上线下融合：优化线上渠道，同时赋能线下经销商，利用数字化工具（如线上引流到店、直播带货、社群营销）提升终端门店的获客和转化能力。

再就是下沉市场渗透：顾家原有的渠道网络已经很深，新管理层可能进一步优化了在三四线城市的布局，抓住了下沉市场的消费升级机会。最后是品牌营销焕新：通过顾家家居2025“餐厅有范”沉浸式剧场发布会，以“顾家家宴”为主线，把新品发布会做成了一场沉浸式家宴剧场。

不同于传统的产品发布会，顾家家居这次采用了沉浸式剧场show的形式。将发布会主题定为“餐厅有范，生活有FUN”，直接抓住了中国人对“吃”和“家”的深厚情感。一句“请来我家吃饭”，简单却直击人心，唤醒情感共鸣。而参与规模上，只有80-100人的小规模，让每位参与者都能感受到家的温馨和亲密。从签到抽身份开始，每位嘉宾都成为家宴中的一员。

发布会内容丰富多样，从家宴主人的热情问候，到顾家领导的致辞，再到产品专家的分享，特别是“餐厅交响”环节，通过声音和视觉的双重享受，同时餐桌论坛《厨房的家长里短》邀请了工程院专家参与，专业性和日常感兼具，让参与者在轻松愉快的氛围中了解产品。伴手礼是定制的顾家家宴餐具，让每位来宾都能感受到家的温暖。场刊则详细记录了活动流程，方便来宾了解。增加云摄影照片直播，现场嘉宾及场外观众都能随时关注现场动态，形成自发传播，大大增加了活动的宣传力度。⑤

再从长期战略布局上看，何剑锋在为未来铺路。坚定推进大家居战略：尽管行业下行，但“整家定制”、“一体化家居解决方案”仍是未来趋势。顾家家居在软体家具和定制家居领域的全品类布局，在资源注入后得以更顺畅地打通，为客户提供一站式服务，提升了客单价和市场竞争力。

数字化全面转型：借鉴美的的数字化转型经验，从研发、生产、营销到服务的全链路进行数字化改造，实现数据驱动决策，这是提升长期运营效率的根本。

总结下来，何剑锋不是 简单地注资续命，而是进行了一场系统性的企业再造。短期：用财务和运营手段止血，解决生存问题。中期：用美的的管理方法论提升效率，恢复盈利能力。长期：巩固并强化其品牌和渠道的核心优势，布局未来赛道。

这个故事告诉我们，在一个成熟的行业里，当潮水退去，真正的价值投资者和卓越的运营管理者会脱颖而出。何剑锋的成功，在于他拥有逆势而上的胆识、产业运营的能力和重塑企业的资源，这三者缺一不可。他不仅仅是在“抄底”一个公司，更是在“重构”一个行业龙头，使其在新的市场环境中焕发更强的生命力。

[引用]

①（豪投20亿！美的太子加码顾家家居 新浪财经2025-10-17 来源：经理人杂志）

②（顾家家居创始人再遭执行10.92亿！家族曾套现百亿，背后真相何在？钱景观察室 2025-08-11 ）

③（顾家家居2025年中报：定制家具营收反增12.55% 2025-08-26 新浪财经官方）

④（业绩止跌回升！顾家家居前三季营收、净利双增，拟定增超19亿扩产能 时代周报2025-10-28 作者：郭鹏）

⑤（顾家品牌发布会全案，直接封神！道叔 何策网，2025-10-15）