谁说卖锁的不赚钱？

作者 | 渡尘

来源 | 投资家（ID：touzijias）

谁说卖锁的不赚钱？

万万没想到，一把小小的门锁，竟然能锁出一个年收10亿的IPO。

投资家网获悉，近日智能安防传来大消息，专注于智能门锁的鹿客科技，已正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中国银河国际担任独家保荐人。若顺利闯关，将成为2026年率先登陆资本市场的智能锁巨头，更将拿下“全球AI智能锁第一股”的金字招牌。

圈内人都知道，过去几年，鹿客科技的崛起堪称奇迹。

说出来你可能不信，这家卖门锁的公司，11年估值暴涨260倍，从2014年的1333万元，干到2025年底的35亿元；年营收稳定超10亿，全球静脉智能锁出货量直接登顶，市占率10.5%。不只有小米入股，百度、联想控股、复星国际等大佬纷纷站台，背后站着半个创投圈。

更离谱的是，背后的老板是清华硕士，曾是索尼、百度的技术大牛，手握千万年薪却毅然裸辞，只因家人忘带钥匙在寒冬苦等2小时的经历，一头扎进了最不起眼的门锁赛道，硬生生把普通门锁，从无人问津的代工小厂，干到能和行业头部掰手腕的玩家，自己也斩获百亿身价。

在智能家居这个卷到窒息的赛道里，智能门锁一直被戏称为“最苦最累”的活儿，重资产、重安装、重售后。它不像芯片那样炙手可热，也不像新能源车那样野蛮生长，却悄悄渗透在每一个家庭的日常入口处。

一

在创投圈，陈彬绝对是个“异类”。

鹿客科技的灵魂人物陈彬，是个典型的清华“超级学霸”。电子工程系硕士毕业，职业生涯的第一站是日本索尼总部。回国后，他又成了百度多媒体云的顶梁柱，甚至亲自操刀了“小度”硬件项目，如果不出意外，陈彬大概率会在大厂的高管位子上坐到退休。但2014年的一个寒冬，命运给他推了一把。

他的创业故事简单得有点“朴实”，家人冬天忘带钥匙在门外苦等几小时，让他决心改变传统门锁。这个极其狼狈的瞬间，击碎了学霸心中的“技术傲慢”，如果连家门都进不去，算法再牛有什么用？更让他揪心的是，见过太多人因为忘带钥匙，冒险从邻居家阳台翻越回家，最后酿成安全事故，轻则受伤，重则丧命。

创业初期，陈彬是典型的“技术直男”思维。他发现市面上的指纹锁识别率低，老人指纹磨损严重开不了门，小孩指纹浅也不好使。于是，他直接跳过了普通的指纹识别，死磕“静脉识别”。简单来说，指纹是“皮外伤”，容易造假或失效，但静脉是皮下“活体信息”。鹿客成了全球首家实现静脉智能锁规模化量产的公司。这种降维打击的技术路径，很快引起了大佬的注意。

真正让鹿客实现阶层跃迁的，是雷军。据传2017年，雷军在小米内部群发了一张三星门锁的照片，问大家：小米能不能做个同款？小米当时觉得安装和售后太重，试错成本过高。于是，陈彬接住了这个“泼天的富贵”，先用鹿客品牌在小米渠道试水，销量跑通后，合作迅速放大。

最终小米犹豫，鹿客接盘，并很快成了小米生态链中唯一的智能锁企业。2017年10月，鹿客Classic在小米众筹上线，仅4小时就卖了5000台，成了行业第一个爆品。从此，陈彬成了雷军钦点的“小米锁王”，随后百度、顺为、SIG、复星、联想之星、中关村科学城等机构相继入场。到2025年底，鹿客估值定格在35亿元，对比2014年首轮增资的1333万元，放大261倍。

起点很生活，路径却极其“资本友好”。用硬件切入口，用技术拉高天花板，用大厂渠道放量。

二

这种“学霸+大厂背景”的团队，是资本最青睐的初创团队类型。

鹿客科技能被雷军、百度等资本巨头挤破头追捧，能顺利递交招股书，冲刺“AI智能锁第一股”，表面看是“一把门锁做到了全球第一”，实则背后藏着几个让创投圈疯狂、普通人也好奇的核心密码。

明星资本背书，这是鹿客科技最拿得出手的底气，更是它能顺利启动IPO的核心支撑。截至IPO递表前，鹿客科技的股东名单，堪称“创投圈天团”。百度集团合计持股18.43%，是最大的外部投资方，就连小度科技的CFO胡宇，都来鹿客科技担任非执行董事，足见百度对鹿客科技的重视。

雷军旗下的顺为资本持股7.25%，是核心投资方，也是鹿客科技最坚实的资本后盾。还有复星集团、联想之星、中关村科学城等，清一色的大佬级资本，累计给鹿客科技投资超10亿元。可能有人会问，这些资本巨头，为什么会疯抢一把小小的门锁？难道真的是因为门锁行业有多赚钱吗？答案显然不是。

资本追捧鹿客科技，赌的也不是“门锁本身”，而是“AI家庭安全”的巨大风口——智能锁是家庭的第一道安全防线，是全屋智能的核心入口，也是AI技术落地家庭场景的最佳载体，这才是资本真正看重的赛道。

雷军当年投资鹿客科技，也不是单纯看好智能锁产品，而是看好“智能硬件+小米生态”的协同效应——鹿客科技负责产品研发和生产，小米负责渠道和流量，双方互利共赢，小米也能借助鹿客科技，完善自己的智能家居生态布局。

从结果看，这是一家“会选赛道”的公司。招股书引用弗若斯特沙利文数据：2024年鹿客静脉智能锁全球出货量第一，市占率10.5%；整体智能锁出货量全球第四、中国第三。在CES上，它甚至拿出了“无线光充电”的AI智能锁，把门锁往“家庭安全中枢”方向推。

2023年，鹿客科技实现营收10.15亿元，期内利润1403万元；2024年，营收涨到10.86亿元，同比增长7%，期内利润涨到5311万元，同比暴涨278%；2025年前三季度，营收达到7.74亿元，同比增长11.5%，期内利润3198万元，利润率达到4.1%；报告期内，毛利率维持在31.1%-35.2%之间，比很多互联网硬件公司都要能打。单看这组数据，绝对是“小而美”的优质企业——营收稳步增长，利润翻倍增长，毛利率稳定，看起来前途无量。

2025年的智能门锁市场，用“卷”字来形容已经不够了。从小米3499元的M40系列锁，到德施曼面向高端的麒麟R9，再到华为、海尔等传统家电巨头的入局，这个曾经的小众市场已经变成了巨头混战的角斗场。这可能是为什么，当鹿客科技宣布冲刺港股时，资本市场和行业观察者们都格外关注。

三

真正让资本皱眉的，从来不是鹿客有没有成绩，而是这份成绩单，后劲够不够。

表面看，数据挺漂亮，2023年营收10.15亿元，2024年涨到10.86亿元，利润从1403万元跳到5311万元，妥妥的“扭亏为盈、稳步上坡”叙事，放在IPO窗口期，确实好看。但问题在于，增长是怎么来的？

拆开结构看，你会发现有点意外。过去几年，ODM收入占比一路爬升，从五成出头涨到六成以上，也就是说，公司现在超过一半的钱，是帮别人做产品赚的；而真正挂着“鹿客”招牌、讲品牌溢价的自有品牌收入，占比却滑到两成左右。

这事儿挺微妙。ODM不是坏生意，现金流稳、订单大、放量快，关键时刻能“续命”，但它有个天然短板——你赚的是加工费，不是心智溢价。客户一句压价，利润就得让；客户换供应商，规模就得抖。

更现实的是，鹿客的客户集中度并不低，最大客户贡献比例长期处在高位，这种结构在行业景气时是“强绑定”，一旦行业放缓，就是“高依赖”。说白了，增长如果过度依赖大客户，就像把油门踩在别人脚下，自己握着方向盘，心里也不会太踏实。

再往外看，智能门锁这条赛道，早就不是蓝海。传统家电巨头在下场，互联网平台在布局，安防老玩家也在加码，价格战说来就来。行业渗透率上来之后，拼的不是谁能做出来，而是谁能卖得贵、卖得久。

可现在鹿客的收入结构，正在向“规模优先”倾斜，而不是“品牌溢价优先”。这就形成一个现实拷问：当增量红利退潮，鹿客是靠品牌赚溢价，还是靠订单拼规模？两条路，估值逻辑完全不同。前者是消费科技故事，天花板高；后者更像制造型公司，稳，但估值不会给太多想象空间。

再看利润端，虽然已经转正，但净利率并不厚，一边要持续砸研发，一边要守渠道、打市场，钱不能停。可一旦为了利润好看而收缩投入，未来竞争力又会被削弱，这就是典型的“要规模还是要利润”的拉扯感。

资本市场从来不只看你今年赚了多少钱，而是看你五年后还能不能保持增长斜率。一级市场可以讲故事，二级市场更看兑现。

鹿客现在的处境，有点像站在十字路口，一边是稳扎稳打的ODM路线，现金流安全，但天花板清晰；另一边是重押品牌、重押C端的打法，短期压力大，但一旦跑通，想象空间会被重新打开。

问题在于，IPO之后，市场给你的耐心，远没有一级市场那么宽裕。说得再直白一点，鹿客不是没有实力，而是结构决定了它的未来并非一条直线上行曲线，而更像一场取舍博弈。规模已经做到了10亿级，利润刚刚站稳千万级到五千万级，下一步，是继续做大盘子，还是做厚利润，是做“别人背后的工厂”，还是做“消费者心里的品牌”？