记者 洪小棠

“当红基金”国投瑞银白银期货LOF的一次净值调整，让数十万户该基金的投资者“炸了锅”。

“真是参与历史了，你们谁见过一天亏30%以上的基金？”多个第三方交流平台上，投资者发出类似感慨。

净值、二级市场价格（LOF产品在场外申购赎回呈现净值价格，在场内即在交易所买卖则呈现交易价格）因白银快牛走势而飙升，截至今年1月30日前，该基金近一年上涨超260%成为今年以来资金争相买入的品种。围绕该产品的套利操作也在投资者之间口口相传。

然而，当国际银价以历史性暴跌击穿市场心理防线，一场因交易规则引发的风暴，在国投瑞银白银期货LOF的净值图上划出了一道深深的裂痕。2月2日晚间，该基金的单位净值从3.2838元骤降至2.2494元，单日暴跌31.5%。

这不仅创下公募基金史上一次最大单日跌幅纪录，更是一次对基金产品设计、跨境交易规则衔接与投资者适当性管理的重大考验。一边是基金公司依据基金合同的“估值方法”选择调整估值，另一边是众多投资者在社交媒体上愤怒指控的“估值偷袭”。

该事件引起了市场广泛讨论，也对行业关于风险揭示、公平对待与信义义务提出了深刻拷问。

净值跳水

2月3日晚间，国投瑞银白银期货LOF更新净值，定格在2.3238元，小幅反弹3.31%。然而，这一丝波澜已无法平息前一日掀起的惊涛骇浪。

就在前一晚10点，这只基金的单位净值从3.2838元骤降至2.2494元，单日暴跌31.5%，一举刷新公募基金历史单日跌幅纪录。这一跌幅，远超同日上海期货交易所白银期货合约17%的跌停板限制，更让当天在场外提交赎回申请的投资者措手不及。

这也意味着，如果在2月2日申购100元的国投瑞银白银期货LOF，第二天就只剩68.5元。由于国内上期所沪银主力合约因受±17%涨跌停板限制，所以普通投资者不会想到，该基金会出现如此跌幅。

“白天看到跌停，心想最多亏17%，赶紧赎回止损。晚上净值出来，直接多亏了14.5%，这跟‘偷袭’有什么区别？”一名投资者在第三方交流平台上的留言，道出了众多持有人的愤懑。预期内的有限亏损，突变为超预期的腰斩式打击，情绪的沸点瞬间被点燃。

与此同时，该基金场内份额自2月2日复牌后已连续两日“一字跌停”，截至3日收盘收于4.25元，按照最新净值计算，目前溢价率为82.89%。

这意味着，即便该基金场内价格经历两个跌停，仍严重偏离资产实际价值，大量卖单高悬，流动性几近枯竭，持有者深陷“想跑也跑不掉”的困境。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，白银价格暴跌导致白银LOF净值大跌，短期急跌主要是对前期过快上涨的修正加上恐慌性抛售。

必要调整还是程序不公？

“基金公司在交易日结束后的22:00才发布估值调整公告，但规则却追溯至当天15:00前在场外赎回的所有份额，这是什么道理？”投资者纷纷在互联网上留言称。

面对投资者排山倒海般的质疑，国投瑞银基金迅速做出回应。该基金解释称，国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货的价格差异较大。根据相关规定，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

国投瑞银基金表示，自2026年2月2日起，该公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约 AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

图片来源：国投瑞银基金

从合规性看，这一操作确有依据。根据《证券投资基金估值业务的指导意见》及该基金的基金合同，当主要市场发生重大变化导致原有估值方法难以公允反映资产价值时，基金管理人经与托管人协商，有权采用更合理的估值技术。

一名接近国投瑞银基金的机构人士表示，此次参考国际主要市场价格进行重估，本质上是对极端情形下价格失真的修正。

然而，合规性并不能完全消弭投资者对于程序正义方面的争议。最大的焦点在于信息披露的时机。基金公司选择在2月2日交易时间完全结束、净值计算完成后，于当晚10点方才发布估值调整公告，且调整追溯至当日所有交易。

“规则在收盘后改变，效力却追溯至收盘前的行为，这严重冲击了投资者的交易预期。”一名资深金融领域律师对经济观察报记者表示，“尽管现行法规未强制要求此类调整必须提前预告，但‘法不溯及既往’是基本的法治原则。基金管理人在已知国际银价巨幅下挫的周末，是否尽到了充分的、前瞻性的风险提示义务？这是值得商榷的。”

国投瑞银对此的解释是，若提前公告，担忧被市场解读为引导投资者不要赎回，暗示流动性出现严重问题，反而可能引发恐慌性挤兑。同时，国际市场价格需至北京时间下午3点后才能最终确定，在此之前无法做出准确判断。

“这反映了基金管理人在极端风险下的两难。”一名公募基金运营负责人坦言，“但两难选择中，是否选择了对客户体验伤害最大的一种？在‘无法预判’与‘可能引发恐慌’之间，能否通过更清晰、更及时的风险提示来搭建沟通桥梁，而非事后的一纸冰冷公告？”

金融工具的“失灵”时刻

这场风波的残酷性，在于它并非简单的市场波动传导，而是一种金融工具在极端压力下，其“风险翻译”功能失灵的典型暴露。

国投瑞银白银LOF，本应是一个将国际大宗商品波动“翻译”成境内普通投资者可便捷参与份额的金融工具。然而，在史诗级行情中，这台“翻译器”却在关键环节出现了系统性的误译和卡顿。

上述公募基金运营负责人向经济观察报记者解释，首先，是风险度量衡的失真。 工具的核心功能之一，是准确计量并呈现底层资产的风险。但在国内涨跌停板制度下，沪银期货价格如同一个带有“限压阀”的容器，当国际银价疯狂“泄洪”时，其只能以限定的速度释放压力。这使得基金份额净值这个最重要的“风险仪表盘”，在关键日子里出现了严重的滞后读数。

投资者看到的，是一个被制度缓释过的、打了折扣的风险示数，而工具背后真实承受的，却是国际市场猛烈的冲击。

这种度量衡的暂时性失真，在风平浪静时无关紧要，在巨浪滔天时却可以导致航船做出错误转向。

其次，是流动性转换器的堵塞。 LOF的另一设计初衷，是提供比普通开放式基金更高效的流动性。然而，这一机制有效运行的前提，是申赎通道的畅通。当基金1月28日暂停申购时，这个“转换器”的进口就被关闭了。于是，场外新增资金无法通过申购进入并平抑场内溢价，导致流动性调节功能瘫痪。

更深层次的问题，使用场景的“错配”。 在社交媒体的简化叙事和追求快捷套利的潮流中，一个原本服务于资产配置、需要对冲和波动有深刻理解的复杂衍生工具，被普遍误用为一种高收益理财或技术性套利的捷径。

“当投资者的主要目的不是利用该基金进行资源配置，而是进行短期博弈时，在极端市场出现后，其结构脆弱性就会被无限放大。”该公募基金运营负责人进一步表示。

反思

国投瑞银白银LOF此次调整净值事件，或将成为基金行业发展史上的标志性案例之一，其涟漪效应亦正在扩散。

北京一家公募机构的产品部人士认为，该事件可能使监管层与行业重新审视跨境、跨市场、衍生品等产品的设计准则和风控要求。

“是否需要为这类产品设立更特殊的估值预警和披露机制？在极端行情下，能否有更柔性的、保护投资者知情权的临时沟通通道？这都是亟待探讨的问题。”该公募机构产品部人士进一步表示，未来，监管层可能对商品期货类公募基金的审批和发展更加审慎。

对于基金公司而言，该事件倒逼其提升投资者服务与危机管理能力。

“这件事告诉我们，在自媒体时代，仅仅做到程序合规是远远不够的。”上海一位公募基金市场部相关人士感叹，“尤其是面对数量庞大、经验不足的个人投资者，如何在风险积聚时进行更有效、更直白的警示，如何在风险爆发时进行更及时、更有温度的沟通，化解信息不对称带来的信任危机，是新的必修课。”

而对投资者而言，该事件或是一次血淋淋的警示。 国投瑞银白银LOF事件揭示了高溢价等于高风险的基本规律，也暴露了在信息碎片化传播中，普通投资者极易被误导的脆弱性。远离自己不懂的产品，警惕任何被宣传为“无风险”的高收益套利，始终是投资理财的第一铁律。