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投资时间网、标点财经研究员 李路

今年以来，在港股市场重新定义资产价值、政策持续为A+H铺路的背景下，A股上市公司赴港上市热情高涨。9月8日，国民男装品牌、“男人的衣柜”海澜之家集团股份有限公司（下称海澜之家，600398.SH）公告称，公司第九届董事会第十五次会议审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，公司正式加入A+H队伍。

根据公告，海澜之家本次赴港，旨在深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，同时打造多元化资本运作平台，助力高质量发展。

凭借一句“一年逛两次海澜之家，每次都有新感觉”广告词，和遍布大街小巷的门店布局，海澜之家已建立起“大众”“国民”的品牌形象。然而，随着消费需求迅速迭代，曾经的打法或已无法再为公司带来持续的高增长动力。

从品牌代言角度来看，2006年，海澜之家聘请印小天担任公司第一代代言人，由此迅速打开市场。此后，公司与杜淳、林更新、陈晓、周杰伦、武磊、许魏洲、侯明昊、张颂文、潘展乐、曾舜晞等文体明星先后展开合作，希望通过明星形象的改变，建立起公众对公司形象的新认知。

但是，市场端的反馈似乎并不显著。业绩方面，2020年至2024年，海澜之家营收增速呈“过山车”式波动，分别为-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%和-2.65%，2025半年报显示，公司上半年实现营收115.66亿元，同比增长1.73%。同期，公司归母净利润的变化趋势亦起伏不定，2020年至2024年该指标同比增速分别为-44.42%、39.6%、-13.49%、36.96%和-26.88%，2025年上半年归母净利润为15.8亿元，同比下降3.42%。

海澜之家近十年归母净利润同比变动情况（%）

数据来源：Wind

海澜之家传统打法的第二个特点是通过大规模开店迅速占领市场。在提升单店质效的行业趋势下，公司的门店数量在逐渐收缩。2025年上半年，公司主品牌门店净减少110家，总数回落至5723家，重新回到了三年前的水平，关店规模也成为近两年之最。

从品类构成来看，仅依赖男装注定是不够的。自创始人周建平将公司交到“80后”儿子周立宸之手开始，海澜之家也实施了不少多元化举措。据披露，目前公司旗下拥有多个自主品牌，包括主品牌“海澜之家（HLA）”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸（HLAJEANS）”、婴童品牌“英氏（YeeHoO）”等。在国际品牌合作方面，成为奥地利运动品牌HEAD（海德）在中国区服饰业务的授权商，独家授权代理阿迪达斯FCC系列产品在中国大陆的零售业务。同时，公司还开展职业装定制业务“海澜团购定制”。2024年，海澜之家与京东合作推出“京东奥莱”业务，主打“大牌低价”的策略，在线下开设京东奥莱折扣店，门店汇聚了包括耐克、阿迪达斯、彪马、安德玛、亚瑟士、北面等运动户外品牌，蔻驰、MCM等轻奢品牌，迪奥、纪梵希、雅诗兰黛、SK-II、CPB等美妆品牌，以及知名男女装等品牌。

只是从目前营收结构看，主品牌“海澜之家（HLA）”依然是公司主要的收入来源。2025年上半年，该系列实现主营业务收入83.95亿元，在总营收占比中超七成。

海澜之家2025年上半年各品牌盈利情况（元）

数据来源：公司公告

业绩疲软给公司带来不小的存货压力，财报数据显示，2025年上半年公司存货余额攀升至102.55亿元，存货周转天数高达323天。这不仅会占用公司大量流动资金，还可能因商品过时、换季等因素导致贬值，进一步推高企业运营成本。

赴港上市进行时，海澜之家的全球化布局当前处于什么状态？数据显示，2024年公司海外门店总数达101家，海外市场实现营收约3.55亿，营收占比仅1.76%。不过，海澜之家海外销售毛利率达到68.13%，较国内45.68%的水平高出20个百分点。截至2025年6月末，海澜之家海外市场门店数为111家，上半年海外地区实现营收2.06亿元，较上年同期增长27.42%。整体来看，海外业务规模尚小，还不足以弥补国内业务下滑带来的影响。港股市场投资者会如何看待海澜之家？

投时关键词：海澜之家（600398.SH）