11月27日，“2025搜狐财经年度论坛”在北京举办。

在论坛中，中国政法大学教授、博导、商学院前院长刘纪鹏带来了题为“股市长慢牛行情要解决哪些问题?”的主题分享。

刘纪鹏指出，尊重资本、振兴股市，是扭转经济下行的不二选择。只要信心在，对中国的未来有希望，资本市场就能够起来。

股市能否成为拉动经济的引擎，关键是要解决股市的制度问题。刘纪鹏认为，中国股市也不缺钱，关键是怎么引导。谈及“如何让4000点能够稳住”，刘纪鹏归纳总结了三个关键点，第一是大股东减持，第二是低利率的回购，第三是要取之于股市用之于股民。

以下为讲全文：

大家下午好！

非常高兴能来出席搜狐的财经论坛，这也是我今年参加的第一个年度财经论坛。

我讲不了什么大的话题，特别是15分钟里，我就讲具体的话题吧。股市要稳住4000点，第一个话题还是得看一下当前的经济下行，财政困难，怎么扭转它。所以我就提出要尊重资本，振兴股市，是扭转经济下行的不二选择。只要信心在，对中国的未来有希望，我想我们的资本市场能够起来。过去我们强调股市是晴雨表，经常谈它的事后反应，比如它是一个国家经济、政治、社会问题的反映。我们在资本经济学里面也强调股市是经济的晴雨表。

但是今天我们能不能强调股市是拉动经济的引擎呢？这个问题我们过去考虑得少，因为在过去很长时间里边我们连资本都不承认，哪来的资本金融。所以今天来看，如果我们的股市能起来，必然就带动我们的发展。可直接融资来了又产生了更多的问题，直接融资来了就是扩容，所以这个到底从哪儿去分析它。

核心问题还是要解决股市的制度问题。今天的股市监管制度问题是我提出今天这个问题的重中之重。不是在于经济周期，当然经济周期是有关系的。但是我们一定要发挥资本市场，把它的基本功能开解出来。

美国的股市从2008年金融危机跌倒6000多点，到今天是48000点，涨了8倍，你怎么理解？它启动了民间投资。尽管国债28万亿了，但是支持它“七姐妹”、“七兄弟”的钱都是公司高科技，也就是资本金融直接融资在给它提供资金。

中国今天的信心从哪儿来？因此我提到尊重资本，要振兴股市。毕竟在过去半年里，我们的资本市场涨了将近1000点，财富从87万亿增加到了109万亿。当然这几天股市回调了，这个回调的过程就产生两种分析，今天大家讨论最多的是“4000点到底是起点，还是顶点”。现在很多人跑了，因为自己没有更多的资金来支撑。现在这个资金从哪儿来。

监管部门的领导一再谈我们有160万亿的储蓄，可是储蓄向股市不转化，为什么？

因为长期以来我们的资本市场就是“牛短熊长”。我们从2008年那次6123点到现在17年过去了，我们的股市不仅没涨反而倒跌了3000点，这是资本市场一件很罕见的事。到底原因在哪，我们能不能找到这个原因。

我们非常好的经济周期都经历了。2008年我们的经济增长也是9.8%，我们还是4万亿拉动，被全世界称为沙漠中的绿洲、黑暗中的明灯。所以你怎么解释这个问题？

经济好的时候，第二年就跌到了1665点。我们从6123点反跌到第二年1665点，从此一蹶不振。过去的十年，三起三落，都没过4000点。从2015年的股灾开始到现在三起三落，这等于是三起四落了。这四落能不能再站上4000点？它的功能、原因到底在哪？显然不完全是周期的问题，显然我们今天强调股市的引擎发动机作用。

因为过去的两年里面，中央政治局、党中央高度一致要拉动股市。坦率讲，这也是在经济下行当中的一个被动选择。股市值不值得拉，能不能拉起来，能不能解决问题。股市要起来能带动房地产。当然，我们的房子确实太高了，为什么这么高，那是跟我们的股市这么低有关，大家的钱要找出路。

所以今天面对人均GDP13500美金和160万亿的储蓄，我们必须要给它找到出路，因为提高居民的财产性收入是中国再次繁荣十年，二十年，三十年的一个基本点。我们不能老靠工资性收入。

在整个国际分工中，我们已经是世界老二了，我们的制造业已经是美国的两倍了，可是我们的资本金融只是美国的六分之一，我们的股市到今天也就是15万亿，美国纳斯达克加上纽约交易所将近80多万亿。

所以中国我要谈的第二点，为什么今天要建一个强大的股市？除了要扭转经济下行，刚才我最后的归纳，这是一个最省力、最轻巧的办法，拉动1000点就是22万亿。至于消费带动，消费核心问题就是你得有收入，对未来预期得有信心，这两点是最关键的。

股市拉动行不行？

这里我们也要分析中国现在制造业发展，高科技首屈一指。发展高科技企业首当其冲。民营企业没有要国家的钱，高科技发展得往里面投钱，传统金融能跟高科技匹配吗，货币金融，哪个银行给高科技贷款，风险很大。

所以我们从一系列最近的民营企业高科技表现可以看到，他们只能走公司高科技的路子。因为政府高科技和高校高科技都需要国家财政掏钱，我们现在没有这么多的资金。所以从资本市场来讲，高科技的发展和资本金融是一对“孪生兄弟”。高科技要想发展，一定要有强大的资本市场。

所以归纳上述，我第一个话题谈的是尊重资本、振兴股市是扭转经济的不二选择，这也是最省力、最轻巧的办法，需要信心。中国股市也不缺钱，关键是怎么引导，现在4000点，因此我们就要回顾股市这次走到4000点是怎么走上来的。有人说你这个就是十年来一个轮回，这波行情就到十年了。

我们信心在下降，股市是越走越低。所以这一轮走到4000点，首先归功于党中央国务院对资本市场的高度重视，几次在会议上提到要提高股市的活跃度，提高直接融资的比重。金融一旦要体现现代金融的特征，就是你的直接融资比例一定要超过间接融资比例。

去年因为一年期以上的国债是算在资本金融领域的，如果把国债扣出去，去年的直接融资只有6.4%，因为去年我们是收缩的一年，所以跟我们不匹配。

第三个话题，“4000点是怎么来的？”。

第一轮是国家队的拉动，党中央国务院的高度重视。其次就是一波加一波的国家队往里的低价投入，汇金公司在里面拉不动，因为它买股票只买它投资的金融股。

第二轮，保险。耐心资本要派上去，但是这一轮我相信保险没跑，它是耐心资本。

第三轮，央行支持证监会。从来没有过3个8000亿，便利互换，支持的是资本金融的基金、证券和保险，投到股市，然后支持上市公司和大股东回购，这个钱估计需要2万个亿。

汇金已经成为国家正式的类评准基金了，不是管关注你投资的几家银行，他们在买高科技。

所以正是这样的背景，把我们的股市作为前提在半年之内拉到了4000点。但是，这里面你说增长1000点就是22万亿财富。我们怎么没感受到，因为很多人还在外部观看，不敢进来。因为前一轮有三起三落都是在3700到3800点前后跌的，所以你让大家进来得产生财富效应。

现在除了股市，还有什么样的财富效应呢？储蓄不行了吧，理财行吗，也不行，暴雷，债券也很低。可是手里面有这么多的储蓄存款，转化率又这么低，所以当务之急要把各种基金的意义阐述透。

4000点我们才能干点儿事，首先4000点是合理的，我们的市盈率只有33倍。我们的股市我想40到50倍的市盈率是合理的，这个点位可不仅仅是4000点。因此要想做到这一步就得堵住。为什么现在又下来了，很多人还不敢进，包括第一轮赚了钱跑了。你没赚到钱还有一个原因，基本上国家队低价入市，肯定一半以上的资金是在国家队那里的，当然别人响应号召了。

所以从这个意义上讲，我们如何让4000点能够稳住。

第一个，大股东减持问题。这个问题我说了很多年了，今天我想跟大家说一个数字，这一段，今年1到9月份大股东减持3800亿。这个数据可以在豆包、DeepSeek上面查到。

第二个，你给他们低利率的回购，你不能只让他买，你还得管住他卖。现在这个点位大家都承担利息成本，回购就卖一些限制性股票，因此一定要提倡回购完股份要注销，而且要制定限制性条件。

第三个，国家类评准基金当然肯定也赚钱了，你的钱从国家规定你是类评准基金开始，你要取之于股市用之于股民，不能够信息不披露就没了。

谢谢大家！

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