文｜《投资者网》张伟

9月12日，秉承“点点滴滴做好漆”的汽车修补涂料行业龙头——雅图高新材料股份有限公司（下称“雅图高新”或“公司”）到北交所上市（IPO）成功过会，有望成为北交所的“汽车涂料第一股”。

募资用途显示，雅图高新本次IPO拟募资4.31亿元，其中1.41亿元用于水性涂料智能生产线建设项目，占募资金额的33%。雅图高新表示，通过本项目的实施，公司将进一步提高水性产品产能，具备更快响应市场及客户需求变化的能力。

根据《招股书》披露，2024年雅图高新的水性涂料产能684吨，产量482吨，产能利用率70%。水性涂料智能生产线建设项目达产后，将年产8000吨。在产能利用率不饱和的情况下，雅图高新如何消化水性涂料的新增产能，引人关注。

政府背书解除集体资产流失疑云

公开信息显示，雅图高新成立于1995年4月。由于成立时间久远，雅图高新的历史沿革似乎存在瑕疵。

据公司到新三板挂牌时的《招股书》披露，雅图高新刚成立时的工商登记股东分别为兆丰配件厂、古劳工业公司。这两家公司均是挂靠在广东江门鹤山市古劳镇企业管理办公室的集体所有企业。

但雅图高新注册时的出资人却是冯兆均、冯兆华兄弟。其中，冯兆均出资45万元（由兆丰配件厂代持90%股权）、冯兆华出资5万元（由古劳工业公司代持10%股权）。2000年5月，兆丰配件厂将其代持的雅图高新90%股权转让给冯兆均、古劳工业公司将其代持的雅图高新10%股权转让给冯兆华，自此，双方代持解除。

工商信息显示，古劳镇企业管理办公室早已经被撤销，其行政职能由古劳镇经济促进局承接。此外，古劳工业公司在2013年9月被吊销，兆丰配件厂在2018年6月被注销。相关代持还原是否涉嫌集体资产流失，也成了一桩悬案。

2019年和2021年，古劳镇经济促进局、江门市政府先后出具文件，表示雅图高新未造成国有或集体资产流失。得到官方背书后，雅图高新的股权代持疑云消除。

目前，冯兆均、冯兆华叠加员工持股平台通过直接和间接的方式合计持有雅图高新96.5%的控制权，股权关系高度集中。而在IPO前，雅图高新只引进了高质量创投、新粤基金两家国资背景的投资机构入股，其持股比例分别为2.5%和1%。

不过，也有高管未能享受到雅图高新IPO的资本盛宴。据公司公告，雅图高新分管销售的原副总经理郑晓东在IPO申报前两个月（2024年7月底）突然离职，离职前有大额流水101笔，主要为个人理财、教育开支、偿还房贷等。

对于郑晓东离职后的影响，雅图高新向《投资者网》表示，公司已建立完善的销售管理体系与人才梯队，离职后相关工作已由具备丰富行业经验的内部人员顺利承接，目前销售团队稳定、业务开展有序，未对公司销售业务造成不利影响。

“押注”水性涂料前景如何待观察

据《招股书》披露，雅图高新的主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域。

目前，雅图高新的产品主要分为油性涂料、水性涂料两大类。2022年至2024年（下称“报告期内”），油性涂料的销量分别为1.52万吨、1.67万吨、1.95万吨。同期，水性涂料的销量分别为324吨、350吨、466吨。

可以看到，雅图高新油性涂料与水性涂料的销量差距悬殊。实际上，这也是目前车漆修补行业对于使用油性涂料与水性涂料的真实态度。

有修车店负责人对《投资者网》表示，水性涂料以水为基料，使得水性涂料的组成变为水、水性系树脂、水性分散剂、颜料及有机助溶剂，导致其整体价格较高；同时在喷涂过程中还需要额外配备水性喷枪、吹风枪等设备，增加了设备投入和维护成本，导致水性涂料的使用成本普遍高于油性涂料。

另外水性涂料的润湿性较油性涂料弱，对喷涂环境和工艺操作规范化要求更高，需额外培训技术人员。加之车漆修补行业长期使用油性涂料，技术人员和维修厂已形成使用油性涂料的习惯，转型为水性涂料需要较长时间的培训和适应。

该负责人还提到，尽管水性涂料更环保，但油性涂料在干燥速度、返修性能和施工效率方面更具优势，加上价格差异等因素，导致目前市场对于水性涂料的接受度不高，水性涂料的普及程度缓慢。

不过也有机构表示看好。根据 Market Research 的数据显示，2022年全球汽车修补涂料市场规模为144亿美元，预计2030年将达到218亿美元；水性涂料2022年的全球占有率仅25%，预计2030年将超过50%，市场前景广阔。

募资用途显示，雅图高新将1/3的募资（1.41亿元）用于水性涂料的产能提升，要从现有年产不足500吨，飙升至8000吨，颇有“押注”水性涂料的意味。

对于如何消化新增产能，雅图高新向《投资者网》表示，本次IPO还将募资8000万元，用于国内建设汽车修补漆示范店186家、工业涂料示范店6家；海外建设723家示范店及油漆店，以推动公司在全球市场的销售规模，提升公司的产品知名度，提高市场竞争力。报告期内，雅图高新的海外营收占比均超过50%。

值得一提的是，本次IPO雅图高新还计划募资3500万元用于补充流动资金。

截至2024年末，雅图高新的资产负债率只有22%，且货币资金达3.7亿元。另外，雅图高新在IPO前还进行了现金分红3368万元。分红金额略低于募资“补流”金额，也让市场质疑公司募资“补流”的合理性。

对此，雅图高新向《投资者网》表示，经测算，公司2025年至2027年预计新增流动资金缺口规模为7003.26万元，募资“补流”的金额（3500万元）未超过未来三年新增流动资金缺口。公司需储备充足的流动资金以保障业务的持续增长。

公司业绩方面，今年上半年，雅图高新实现营收3.71亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长20.8%。目前，雅图高新尚未提交IPO注册，公司最终能否成功登陆北交所，投资者也可保持关注。