久期财经讯，12月10日，穆迪将中国西部水泥有限公司(West China Cement Limited，简称“西部水泥”，02233.HK)的公司家族评级(CFR)从“Caa1”上调至“B3”，高级无抵押评级从“Caa2”上调至“Caa1”。展望为正面。此前该评级处于上调观察状态。此次评级行动结束了2025年11月18日启动的上调观察状态。

此次评级行动基于公司于2025年12月4日完成新美元高级票据发行，同时对其6亿美元、4.95%利率、2026年7月到期的票据(2026年美元票据)中的4亿美元发起的要约收购。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“评级上调反映了上述交易后，西部水泥与2026年美元票据相关的再融资风险大幅降低。西部水泥近期的管理举措(包括资产出售和新债券发行)——凸显了公司主动管理债务结构和流动性需求的方法。”

Ho补充道：“正面展望反映了穆迪的预期：在高利润率海外业务带来的收入和现金流贡献增加的支撑下，公司未来12-18个月的经营规模和杠杆率将继续改善。”

评级理据

西部水泥的B3公司家族评级反映了以下因素：公司对行业周期性的暴露;有限的经营规模和产品多元化;与海外扩张相关的高执行风险和投资要求。此外，公司维持“境内业务严重依赖短期银行借款”的财务政策。

这些因素共同抵消了公司的优势：在陕南关中地区水泥生产的主导市场份额、长期运营记录，以及适度的债务杠杆。

西部水泥2025年上半年经营业绩强劲：收入同比增长46%至54亿元人民币，毛利润增长67%至16亿元人民币。改善源于境内业务盈利能力增强，以及高利润率海外业务收入增长。

西部水泥已于2025年12月成功汇回埃塞俄比亚项目的首笔股息收入;2025年全年还有其他海外项目资金汇回记录。公司仍致力于海外资金汇回的长期计划。

穆迪预计，随着新海外产能投产，西部水泥未来12-18个月收入将持续增长。预测2026年总收入将达到约110亿元人民币(2024年为83亿元人民币);EBITDA利润率将从2024年的32%提升至约36%。

因此，西部水泥的杠杆率(按穆迪调整后的债务/EBITDA衡量)可能在2026年改善至3.0倍(截至2025年6月的过去12个月(LTM)为3.8倍)。这一水平使公司在B3评级类别中处于强劲地位。

尽管西部水泥流动性仍薄弱(短期债务持续显著超过现金余额)，但公司滚动短期债务的记录(大部分为境内银行借款)缓解了风险。

此外，西部水泥成功发行4亿美元、9.9%利率、2028年12月到期的高级票据后，债务到期结构得以延长。

穆迪预计公司将把新发行收益连同现有现金，用于回购、赎回或偿还现有债务(包括2026年美元票据)及营运资本。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

此次评级行动考虑了西部水泥治理能力的改善，这体现在公司近期的管理举措上，包括近期资产出售、新债发行，这些都突显了管理层积极管理其债务结构和流动性需求的方法。公司财务战略和风险管理的提升将缓解ESG风险，因此将其治理发行人概况评分(IPS)从G-5修订为G-4，信用影响评分(CIS)从CIS-5修订为CIS-4。

可能导致评级上调或下调的因素

若出现以下情况，穆迪将上调西部水泥评级：若西部水泥顺利执行海外扩张计划、保持国内良好融资渠道。“B2”公司家族评级的关键指标包括：持续保持调整后债务/EBITDA持续小于4.0倍，且EBIT/利息覆盖率持续大于2.0倍。

鉴于正面展望，下调可能性低。

但若公司遭遇重大运营中断、财务/流动性恶化，展望可能下调至稳定。

截至2025年6月30日的过去12个月，西部水泥的“B3”公司家族评级低于评分卡显示的“Ba3”结果，评级差异源于公司对短期债务的依赖，以及对新兴市场国家风险的较大敞口。

西部水泥是中国陕西省产能领先的水泥生产商。截至2025年6月，年产能为3730万吨。

公司大部分工厂位于陕南关中;通过新设施和收购，已在四川、贵州及莫桑比克、埃塞俄比亚、刚果民主共和国、乌兹别克斯坦建立业务。

截至2025年6月，创始人兼董事长张继民持股32.2%，安徽海螺水泥股份有限公司持股29.0%。

西部水泥于2010年8月于港交所上市。