证券之星 夏峰琳

1月29日，金牌家居(603180.SH)发布2025年度业绩预告。尽管营业收入仍维持在32.66亿元至34.75亿元区间，同比微降0%至6%。但营收体量未能转化为利润增长，公司全年归母净利润预计为2000万元至2800万元，扣非净利润更是由盈转亏，创上市以来扣非首亏。

作为由厨柜业务起家，逐步向整家定制拓展的行业主要参与者，金牌家居近年来持续推进新零售布局、海外市场拓展与AI技术赋能等转型战略，以穿越行业调整期。然而，从2025年业绩表现看，这些投入尚未转化为可持续的盈利能力，反而在房地产行业持续下行、家居市场竞争日趋激烈的外部环境下，进一步加剧了公司短期盈利下滑与现金流收紧的双重压力。

扣非现上市首亏，第四季度亏损拖累全年表现

近日，金牌家居发布的业绩预告显示，公司2025年度业绩遭遇上市以来最为严峻的挑战。预告披露，公司全年归母净利润预计仅为2000万元至2800万元，同比大幅下滑85.95%至89.96%，创上市以来新低。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的净利润由盈转亏，预计亏损1850万元至2600万元，同比下降113.15%至118.47%，这也是公司自上市以来首次出现扣非净利润亏损的情况。

事实上，金牌家居的业绩疲态在此前已有所显现。2024年，公司营业总收入为34.75亿元，同比下降4.68%，归母净利润为1.99亿元，同比下滑31.76%。进入2025年，业绩压力进一步加大，前三季度实现营业收入23.68亿元，同比下降2.01%；归属净利润为6471万元，同比大幅下降45.87%；扣非后净利润仅为2980万元，同比降幅达63.42%。若按前三季度业绩推算，公司第四季度亏损或超过3671万元，成为拖累全年业绩的关键因素。

对于业绩变化的原因，公司在公告中从三个方面进行了解释：首先是房地产行业持续下行导致整体市场需求疲软，其次是行业竞争加剧引发价格战使得毛利率承受压力，第三是在新业务、新渠道等方面的战略性投入在短期内对公司利润形成了一定拖累。

证券之星注意到，面对行业整体挑战，金牌家居近年来全力推进"四驾马车"战略，聚焦新零售、家装、精装房及海外四大渠道进行拓展，同时加大对AI技术赋能、智能制造等领域的投入，力图通过多元化布局与战略升级跨越行业周期。然而从当前的实际成效来看，这些战略性投入尚未能有效转化为驱动业绩增长的新动力。

具体从经营数据来看，2025年前三季度，公司零售业务营业收入虽同比增长18.42%，但同期营业成本增幅高达22.36%，呈现出"增收不增利"的态势，该板块毛利率较上年同期下降2.18个百分点。与此同时，公司的海外业务目前营收占比仍不足10%。2025年前三季度，该业务板块收入同比下滑12.01%至2.23亿元，毛利率亦下降2.06个百分点至25.14%，低于同期国内零售业务水平，显示其海外拓展仍处于初期探索阶段。

值得注意的是，为推进海外业务布局，公司在泰国基地建设、马来西亚卫星工厂设立以及全球营销网络与样板市场打造等方面持续投入，相关费用支出对当期业绩形成了一定压力。在当前美国对华贸易政策不确定性增加、东南亚供应链体系尚需完善的背景下，这些重资产投入何时能够转化为可持续的盈利贡献，仍面临较大不确定性。

据了解，面对当前房地产行业持续承压、家居市场需求整体偏弱的经营环境，为强化成本管控、提升整体运营效率，并与全体员工共同应对行业周期性波动，公司董事会及高级管理层已决议自2026年1月起主动降薪10%至20%。

现金流持续失血，应收账款与存货风险并存

尽管管理层对公司长期发展前景仍保持乐观，但当前各项战略性投入的回报周期以及公司整体财务的可持续性，正日益成为市场关注的核心议题。

证券之星注意到，公司日益趋紧的资金链与持续承压的现金流状况，或成为当前经营中最为突出的风险点。根据此前披露的2025年三季报，公司当期经营活动产生的现金流量净额为-4.32亿元，较上年同期大幅下降104%。

从更长的时间维度观察，金牌家居正处在一个现金流持续流出的阶段。若对比最近三个会计年度前三季度的相关数据，可清晰看出其经营活动净现金流呈现出显著的恶化趋势：从2023年前三季度的2.27亿元转为2024年前三季度的-2.11亿元，进一步降至2025年前三季度的-4.32亿元，反映出公司主营业务自我造血能力正在持续减弱。

与此同时，应收账款规模的快速增长进一步加剧了现金流的紧张局面。截至2025年9月末，公司应收账款余额已上升至2.83亿元，相比2023年同期的1.56亿元增长接近一倍。应收账款高企不仅占用了公司大量营运资金，也相应带来了潜在的坏账风险。同期，公司计提的信用资产减值损失达到2144万元，同比增加129.7%。

此外，公司存货增长的表现同样值得关注。截至2025年9月末，存货规模同比增加11.11%，达到5.86亿元。

值得注意的是，公司于2023年发行的7.7亿元可转换公司债券每年产生约2500万元的利息费用，叠加成都新基地以及海外工厂投产初期的折旧与摊销压力，进一步加剧了利润表在转型阶段面临的短期压力。

在房地产行业需求疲软、市场竞争白热化的背景下，公司虽持续推进多元化渠道布局与海外拓展，但投入尚未形成有效盈利贡献，反而在短期内加剧了财务压力。未来，公司将如何稳住国内市场基本盘，提升战略执行效率推动海外业务破局，正成为市场与投资者共同关注的焦点。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)