文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

目前金属价格繁荣是供给逻辑的结果，新一轮技术革命的迹象越来越明显，那么未来商品价格上涨可能会转换为需求逻辑，这意味着当前较弱的能源产品价格也会重新进入上升通道 。

1月26日，以有色金属为代表的资源品价格继续创新高。其中，伦敦现货黄金价格一度突破5100美元/盎司，年初至今涨幅接近18%，现货白银价格达到108美元/盎司以上，年初至今涨幅超过50%，铂金、钯金等现货价格也处于历史最高水平附近。在贵金属的带领下，基本金属价格也直线上涨。例如，LME铜价稳定在13000美元/吨以上，LME铝价稳定在3200美元/吨，LME镍价在19000美元/吨附近，铜价创历史新高，铝价、镍价也处于疫情后的最高水平。

当前全球经济增长难言强劲，能源产品价格处于较低水平。例如，WTI原油价格目前还不到61美元/桶，布油现货价格不到65美元/桶。这说明目前金属价格大幅上涨可能不一定是完全由需求驱动的结果。

黄金价格显著上涨有深刻的全球地缘政治形势因素，主要体现为美国全球战略调整对美元长期信用的侵蚀，使得全球央行持续购金以对冲美元的信用风险。银价、铜价的大幅上涨，固然有金银比、金铜比的约束在，但根本原因还是在于供需失衡。2024年，全球白银供应量为1015.1百万盎司，而需求量为1164.1百万盎司，供需缺口为149百万盎司。同年，全球精炼铜产量为2739.7万吨，而消费量为2864.66万吨，供需缺口为124.96万吨。事实上，随着新能源的快速发展，2021年以来，银、铜就持续处于供需失衡的状态。

目前，全球康波周期正处于第四轮萧条向第五轮复苏期的过渡阶段。此时，部分大宗商品价格上涨的主要逻辑在于供给而非需求。如果未来，以AI革命、新能源为代表的新技术能够顺利带领全球经济进入新一轮的技术进步周期，那么当前走势偏弱的大宗商品价格也会重新进入上升通道。

正文

1、开工率

上周沥青样本企业开工率为26.8%，环比下降0.4个百分点，同比增速为8.5% 。

上周全国电炉开工率为 63.46%，环比持平，同比增速为 23.8%。

上周主要钢企高炉开工率为 74.4%，环比下降0.1 个百分点，同比增速为-0.3%。

上周建材钢厂螺纹钢开工率为39.67%，环比上升0.98个百分点，同比增速为22.2%。

上周纯碱开工率为86.42%，环比下降0.4个百分点，同比增速为-0.1%

上周热卷开工率为78.13%，环比下降1.56个百分点，同比增速为-5.7%

上周冷轧开工率为82.98%，环比持平，同比增速0.0%。

上周全钢胎开工率环比下降2.9个百分点至62.62%，同比增速为49.0%，半钢胎开工率74.56%，环比上升0.17个百分点，同比增速为6.1% 。

上周浮法玻璃开工率为71.62%，环比上升0.24个百分点，同比增速为-6.1%。

上周PVC开工率为78.74%，环比下降0.89个百分点，同比增速为-3.9% 。

上周开工率形势转弱，3个指标环比上升，减少4个，2个指标环比持平，增加1个，6个指标环比下降，增加3个。

2、产能利用率

上周钢厂产能利用率为85.71%，环比上升0.33个百分点，同比增速为0.9%。

上周热卷产能利用率为78.03%，环比下降0.75个百分点，同比增速为-5.3% 。

上周冷轧产能利用率87.36%，环比下降0.24个百分点，同比增速为3.1%。

上周浮法玻璃产能利用率为75.57%，环比上升0.23个百分点，同比增速为-3.8%。

上周焦化产能利用率71.41%，环比下降0.06个百分点，同比增速为-1.3%。

上周电炉产能利用率为54.09%，环比下降0.09个百分点，同比增速为15.2%。

上周电厂日均耗煤量为83.59万吨，环比上升1.8万吨，同比增速为6.8% 。

水泥熟料产能利用率为42.42%，环比上升1.72个百分点，同比增速为1.6% 。

上周产能利用率形势转强，4个指标环比上升，增加1个，0个指标保持不变，4个指标环比下降，减少1个 。

3、产量

1月中旬重点企业粗钢日均产量为197.9万吨，较1月上旬下降1.8万吨，同比增速为-4.5%。

1月中旬重点企业钢材日均产量为187.7万吨，比1月上旬上升5.5万吨，同比增速为-4.8%。

上周全国建材钢厂螺纹钢产量199.55万吨，环比上升9.25万吨，同比增速为12.3% 。

上周主要钢厂热卷产量为305.41万吨，环比下降2.95万吨，同比增速为-5.6%。

上周铁水产量为228.10万吨，环比上升0.09万吨，同比增速为-0.1%。

上周沥青产量47.6万吨，环比下降1.2万吨，同比增速为-1.9%。

上周全国重点电厂日均发电量环比下降9.7%，增速回落16.6个百分点。

上周水泥产量为877.4万吨，环比下降4.3万吨，同比增长22.8%。

上周光伏玻璃产量为51.6万吨，环比持平，同比增长64.1%。

上周多晶硅产量为20400吨，环比下降1630吨，同比下降15.9%。

上周生产量形势转弱，3个指标环比上升，减少2个，1个环比持平，数量不变，6个指标环比下降，增加2个。

4、价格

上周华东地区水泥均价为424元/吨，环比下跌2元/吨，西南地区价格为498元/吨，环比下跌14元/吨。

上周熟料价格为269.93元/吨，环比下跌2.82元/吨，同比增速为-16.0%。

上周混凝土价格为283.44元/立方，环比持平，同比增速为-15.4%。

上周螺纹钢价格指数环比下跌30.4元/吨至3319.2元/吨。

上周热卷价格指数环比下跌6.4元/吨至3356.4元/吨。

上周重交沥青价格环比上涨9.0元/吨至3374.57元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1219.43元/吨，环比下跌2.0元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1098元/吨，环比上涨3元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为7.88美元/千克，环比持平，同比增长63.1%。

上周国产多晶硅料价格为8.42美元/千克，环比持平，同比增长73.0%。

上周碳酸锂均价为15.8万元/吨，环比持平，同比增长105.5%。

上周动力煤价格为643 元/吨，环比下跌1 元/吨，焦煤价格为1555元/吨，环比上涨12元/吨。

上周光伏产品价格指数（SPI）为17.76%，环比上升0.28%。

猪肉平均批发价为18.07元/千克，环比上涨0.10 元/千克，同比增速为-21.3%。

上周价格高频指标形势转弱，5个指标环比上涨，减少5个，4个环比持平，增加 1个，7个指标环比下跌，增加4个。

5、库存

上周水泥库容比为60.42%，环比下降2.23个百分点。

上周水泥发运率为26.41%，环比下降2.34个百分点。

上周六大发电集团煤炭库存可用天数下降至16.0天。

上周港口铁矿石库存环比上升207.83万吨至17496.53万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比上升1.04万吨至803.4万吨。

上周纯碱库存环比下降5.38万吨至152.12万吨。

上周螺纹钢社会库存环比上升7.71万吨至303.12万吨，建筑钢材厂商库存环比上升6.32万吨至148.98万吨。

上周热卷社会库存环比下降4.66万吨至281.14万吨。

上周沥青出货量为36.5万吨，环比上升4.8万吨，同比增长0.6%。

6、房地产市场

上周30城商品房成交面积为116.23万平方米，环比下降13.24万平方米，同比下降35.8%。

上周土地成交面积为499.09万平方米，环比下降471.68万平方米。

上周成交土地溢价率为0.67%，环比下降0.92个百分点。

上周城市二手房挂牌量指数为4.07，环比下降35.7%。其中，一线城市环比下降47.83%，二线城市环比下降49.4%，三线城市环比下降14.77%。

上周城市二手房挂牌价指数为146.34，环比上涨0.27%。其中，一线城市环比上涨0.92%，二线城市环比下跌0.28%，三线城市环比上涨0.04%。

7、出行与物流

上周地铁客运量42088.96万人次，环比下降187万人次，同比增长8.6%。

上周，SCFI为1457.86，环比下跌7.4%，CCFI为1208.75，环比下跌0.1%，NCFI为976.26，环比下跌6.9%。

上周国内民航航班执行90867架次，环比增长1.9%，同比下降9.5%。

上周铁路货运量为7700万吨，环比上升3.8%。

上周高速公路货车通车量为5611.7万辆，环比上升1.87%。

上周港口货物吞吐量26131.8万吨，环比下降0.55%。

上周邮政快递揽收量40.73亿件，环比下降0.83%。

风险提示

地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内 容来自于2026年1月26日的《金属价格为何如此繁荣——显微镜下的中国经济（2026年第3期） 》报告， 报告作者张静静、张一平，执业证号S1090522050003、S1090513080007 , 详细内容请参考研究报告。

来源：券商研报精选